核心观点

    　　公司23Q1 实现营收/归母/扣非890/98/78 亿元，同比+83%/558%/698%；环比-24.7%/-25.2%/-35.9%。公司2023Q1 电池产销量均超过70GWh，原材料降价下销量大于产量，2023Q1 去库126 亿元存货；盈利端打包材料后扣非归母净利润单Wh 盈利约0.1 元，环比Q4 下降0.02 元，主要系规模效应环比下降及原材料价格下行影响减值。

    　　事件：

    　　公司23Q1 实现营收/归母/扣非890/98/78 亿元，同比+83%/558%/698%；环比-24.7%/-25.2%/-35.9%。

    　　点评：

    　　量：公司2023 年国内动力电池装机量29.26GWh，市占率44.4%，去除BYD 后测算公司市占率64.4%，占比与2022 年全年保持一致，预计2023Q1 实际销量为78GWh，与装机量差异主要为储能、海外电池出货及出口车影响，其中储能预计出货16+GWh，占比超过20%。2023Q1 呈现销量大于产量，主要系原材料跌价下减少库存减值损失，公司2022Q4 去库24 亿存货，2023Q1 去库126亿元存货。

    　　利：公司2023Q1 公司毛利率21.3%，同比+6.78/-1.30pct；扣非净利率8.8%，同比/环比+6.8/-1.5pct，打包材料后扣非归母净利润单Wh 盈利0.1 元，环比Q4 下降0.02 元，主要系规模效应环比下降及原材料价格下行影响减值。

    　　费用：公司2023Q1 期间费用率10.1%，同比-0.9pct，环比+1.2pct。其中研发费用率5.22%维持高位，公司麒麟电池、钠离子电池、凝聚态电池以及制造优化和降本持续推进。

    　　非经常性损益：公司2023Q1 归母超过扣非20.2 亿元主要系①非流动资产处置损益11.3 亿元为股权出售，②政府补贴13 亿元，后续随着产能和营收增长有望持续提升。

    　　减值损失：2023Q1 共计提资产减值损失10.93 亿元，同比增加10.98 亿元；信用减值损失-3.76 亿元，同比减少3.98亿元，主要原材料跌价造成公司减值承压。

    　　现金：2023Q1 公司经营性现金净流入209.7 亿元，主要系Q4 出货较高Q1 采购较少带动现金流入显著。公司货币资金2104 亿元，为后续扩产和经营策略制定提供充足的空间，预计财务费用长期产生净收益。

    　　投资建议：预计公司23/24/25 年电池出货414/567/716GWh，对应归母净利润454.5/574.2/718.5 亿元，对应当前PE 为21.8/17.2/13.8x，维持“买入”评级。