宁德时代发布2023 年Q1 业绩：23Q1 公司实现营收890.38 亿元，同比增长82.9%；归母净利润98.22 亿元，同比增长558.0%；归母扣非净利润78.00 亿元，同比增长698.4%；在原材料价格下跌的催化下，毛利率大幅提升至21.3%，同比增长6.8%。

    　　麒麟电池核心技术成功兑现，钠离子电池、凝聚态电池新技术提速应用。日前，宁德麒麟电池已实现配套极氪009、001 量产装车；4C 快充版麒麟电池将配套理想首款纯电车型。4 月16 日，宁德宣布钠离子电池将落地奇瑞冰淇淋车型（A0 级），能量密度可达 160Wh/kg。此外，宁德联合奇瑞发布ENER-Q 电池品牌，布局钠电池、M3P、磷酸铁锂及三元锂等全材料体系电池系统。4 月19日，宁德时代发布凝聚态电池，单体能量密度可达 500Wh/kg，具备高动力仿生凝聚态电解质、超高比能正极、新型负极充放电性能等创新技术，兼具电池高比能+高安全双优特性。凝聚态电池应用场景广泛，包括民用电动载人飞机和凝聚态车规级应用版本，后者今年可实现量产。

    　　“动力+储能”双路线出货量猛增，海外布局加快开展，全球龙头地位稳固。23Q1 我们预测宁德动力电池出货65-70GWh，储能电池出货10-15GWh。宁德加快布局海外产能，德国图林根州工厂投产放量；公司也持续与福特、本田和宝马等公司接洽，加强与海外客户合作。据SNE Research，2023 年1-2 月动力电池全球出货25.5GWh， 宁德市占率约为34%； 2022 年储能电池全球出货122.2GWh，宁德市占率约43%，均稳居全球龙头。

    　　公司去库存能力增强，期间费用缓降，投资+其他收益拉升，致使23Q1 业绩远超预期。我们预测，23Q1 宁德出货量超过产量，叠加上游原材料采购周期调整，有效增加去库速度，释放存货跌价压力。同时公司快速发展带来显著规模效应，促使期间费用率大幅下调，23Q1 公司期间费用率10%，同比下降0.9%，其中，研发、管理和财务费用率分别为5%、2%和-0.5%，均同比下降0.05%、0.5%和0.5%。23Q1 公司投资和其他收益主要是参股公司Pilbara 股权处置收益和政府补助资金。

    　　投资建议： 我们预计2023E-2025E 宁德将实现营收4606.00（+1%）、5841.90（不变）、7248.95 亿元（不变），归母净利润470.78（+6%）、625.83（不变）、824.68 亿元（不变），当前股价对应市盈率20.02x、15.06x、11.43x。考虑到上游原材料价格下跌带动公司毛利提升，电池新技术逐步落地及海外市场新订单带来量利齐升，继续给予宁德时代2023 年35 倍PE，目标价675 元（+6%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新技术应用不及预期；新能源车销量不及预期；储能政策落地不及预期。