事件：公司公布2023 年半年度报告。

    投资要点：

    公司业绩符合预期。2023 年上半年，公司实现营收1892.46 亿元，同比增长67.52%；营业利润253.57 亿元，同比增长117.04%；净利润207.17 亿元，同比增长153.64%；扣非后净利润175.53 亿元，同比增长148.94%；经营活动产生的现金流净额370.70 亿元，同比增长98.42%；基本每股收益4.72 元，加权平均净资产收益率12.31%。公司业绩符合预期，净利润增长主要受益于行业增长带动公司动力和储能电池系统销售增长，以及上游材料价格承压导致公司盈利能力提升。2023 年上半年，公司非经常损益合计31.64 亿元，其中政府补助28.52 亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。

    全球新能源汽车高增长，我国动力电池全球市场占比提升。根据Clean Technica 数据：2022 年，全球新能源乘用车销售1007.53万辆，同比增长54.6%，占比由2021 年的9%提升至2022 年的14%。2023 年1-5 月，全球新能源乘用车合计销售455.83 万辆，同比增长40.75%。SNE Research 统计显示：2022，全球动力电池装车量517.9GWh，同比增长71.8%，Top10 动力电池企业中中国入围6 家企业，6 家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升12.1 个百分点至60.4%；2023 年1-5 月，全球动力电池装车量237.6GWh，同比增长52.3%，Top10 中中国企业入围6 家，6 家中国企业市场占比62.6%，较2022 年同期提升6.4 个百分点；其中宁德时代以86.2GWh 稳居第一，市场占比36.3%。总体预计2023年全球新能源汽车仍将保持两位数增长，SNE Research 预计全年全球动力电池出货749GWh，同比增长44.5%。

    我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。

    中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022 年我国新能源汽车合计销售687.26 万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023 年上半年，我国新能源汽车销售374.49 万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022 年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh ，出口在我国动力电池产量中占比12.4092%3。年21-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023 年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860 万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应动力电池优势企业将受益。

    公司动力电池业绩持续高增长，预计2023 年仍将高增长。公司主营产品为动力电池系统，近年来该业务营收持续高增长，由2014年的7.15 亿元增至2022 年的2365.93 亿元，2014-2020 年营收占比在80%左右，2021 年以来回落至72%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后其营收占比显著提升。2023 年上半年，公司动力电池系统营收1394.18 亿元，同比增长76.16%，营收增速高于全球动力电池装机增速，显示其市场占比持续提升。目前，公司电池系统产能254GWh，在建产能100GWh，上半年产量154GWh。结合全球及我国新能源汽车行业预判，以及公司动力电池全球行业地位，如SNE Research 统计显示：公司2017-2022年连续6 年动力电池使用量排名全球第一，总体预计2023 年公司动力电池系统业绩仍将高增长。

    公司储能电池持续翻倍增长，预计2023 年占比仍将提升。2020 年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022 年实现营收449.80 亿元，同比增长230.16%；在公司中的营收占比由2018 年的0.64%大幅提升至2022 年的13.69%。2023 年上半年，公司储能系统营收279.85 亿元，同比增长119.73%，营收占比14.79%。

    公司EnerOne、EnerC 产品持续大批量出货，升级产品EnerOnePlus 在能量密度、充放电效率方面持续提升。储能领域，公司2021、2022 年连续2 年出货量排名全球第一；2023 年上半年公司储能电芯产量排名全球第一。结合公司在储能领域行业地位，预计2023年公司储能电池业务业绩增速仍将高于其它业务，该业务在公司中的营收占比将提升。

    公司盈利如期提升，预计2023 年改善。2023 年上半年，公司销售毛利率21.63%，同比提升2.96 个百分点，主要系上游原材料价格总体承压，公司动力和储能系统产品盈利提升；2023 年第二季度为21.96%，环比第一季度提升0.69 个百分点。分产品盈利显示：

    2023 年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为20.35%，同比提升5.31 个百分点；锂电池材料16.95%，同比回落3.77 个百分点；储能系统21.32%，同比大幅提升14.89 个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、技术进步和规模效应。预计2023 年公司盈利将改善，主要基于如下三方面：一是公司具备显著的规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2023 年上半年，公司研发投入98.50 亿元，同比增长70.77%，在公司营收中占比5.20%；麒麟电池实现量产交付，钠电池宣布首发车型，推进M3P 电池产业化，发布凝聚态电池、零辅源光储直流耦合解决方案等新技术。截止2023 年6 月底：公司及其子公司共拥有6181 项境内专利及1415项境外专利，正在申请的境内外专1利3合80计3项。三是2023年上游材料价格特别是锂相关产品价格纷纷见顶回落，对下游电池企业总体有利，且结合产能释放预期，总体预计2023 年动力电池上游材料价格将承压。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为10.22 元与13.46 元，按7 月26 日226.26 元收盘价计算，对应的PE 分别为22.19 倍与16.83 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。