3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入1054.3 亿元，同增/环增8.3%/5.2%；归母净利润104.3 亿元，同增10.7%、环降4.3%；扣非净利润94.3 亿元，同增4.9%、环降3.3%；公司3Q23 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 锂电池出货环比提升，盈利能力稳健。我们预计公司3Q23 锂电池出货量预计100GWh+，环比增长约15-16%。拆分开，我们预计动力电池出货80GWh+、环比提升约13%+；储能电池出货接近20GWh、环比17%+。盈利方面，3Q23 公司综合毛利率22.42%、环比提升约0.47ppt；其中我们测算动力电池毛利率约21-22%，环比基本持平；储能电池毛利率约22%、环比小幅提升；核心业务盈利水平保持稳健。

    　　汇兑损失、计提销售返利和固定资产减值拖累利润环比表现。3Q23 因人民币对欧元升值，我们预计带来20-25 亿元汇兑损失（体现在财务费用中），同时公司销售返利计提较2Q 增加5-10 亿元，以及产线效率提升、对老产线按照重置成本法测试，计提固定资产减值10 亿元+；拖累当期利润环比表现，若加回，公司3Q23 经常性业绩依旧强劲。

    　　新技术+销售返利策略有望夯实公司龙头地位。1）新技术方面，公司2023年8 月推出4C LFP 神行超充电池，并与哪吒、北汽新能源、奇瑞、阿维塔等品牌达成合作1，此外麒麟电池、钠电池、M3P（目前主要掺杂）已实现量产装车，我们认为2024 年将迎来电池新一轮技术周期全面落地，公司通过引领技术创新有望深化与下游客户合作；2）公司主动出击，通过销售返利释放一定超额利润加强对下游客户的配套绑定。我们认为不应悲观看待此事，一方面超额利润若全留存，在当前上下游降价背景下，对公司并非有利；另一方面，公司主动助下游车企疏困，有利于建立长期合作信任关系。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑电池价格下降以及新增销售返利计提的影响，我们下调2023/2024 年盈利预测9%/11%至454.2/548.6 亿元，因估值中枢持续回落、下调公司目标价16.6%至255 元，当前股价和目标价对应2023/2024 年17.7x/14.6xP/E 和24.7x/20.4x P/E，有39.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑，人民币兑欧元/美元汇率大幅波动。