宁德时代发布2023 年三季报，业绩符合预期。2023Q1-Q3 公司实现营收2946.8亿元，同比+40%；归母净利润311.5 亿元，同比+77%；扣非归母净利润269.8亿元，同比+68%，业绩符合市场预期。其中Q3 实现营收1054.3 亿元，环比+5%；归母净利润104.3 亿元，环比-4%；扣非归母净利润94.3 亿元，环比-3%。

    2023Q3 综合毛利率22.4%，环比+0.5pct；净利率10.5%，环比-0.9pct。净利率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利（表观上对收入进行冲减）及汇兑损失的影响。

    1）量：根据公司公告，2023Q3 实现电池系统销量近100GWh（储能占比20%），同比+11%，环比维持增长。同时伴随下游需求环比提升，当前公司产能利用率已提升至70%，较2023H1 提升约9.5pct，处于行业较高水平。市场份额来看，根据SNE Research 数据，1-8 月全球动力电池装机量429.0GWh，公司市占率达36.9%，同比+1.3pct，稳居第一。其中欧洲市场快速突破，动力电池市占率达34.9%，同比高增8.1pct。

    2）价/利：在收入端仅考虑电池的情况下，对应2023Q3 电池单位平均售价1.05元/Wh，环比基本持平。在利润端仅考虑电池的情况下，对应电池单位净利0.104元/Wh，环比-7%；单位扣非净利0.094 元/Wh，环比-6%，主要系套保带来的汇兑损失影响（但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益）。若不考虑汇兑因素，对应电池单位毛利0.24 元/Wh，环比基本持平，可见即使向车企进行部分让利，公司实际盈利能力依旧平稳。

    产品差异化优势建立，看好全球份额进一步提升。1）神行超充电池：在成本/售价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下，公司神行电池可实现超快充、长续航和高安全性，当前阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池。在公司“加量不加价“的战术执行下，随着2024Q1 电池装车，看好公司国内份额稳中有升。2）复合集流体：公司具有复合集流体相关核心专利，同时具备自研自制的能力，当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中，复合铜箔已与璞泰来签订战略合作协议，将共同推动复合铜箔产业化进程。3）储能：从用户需要出发，继推出EnerOne、EnerOne Plus、EnerC 后，再次发布更高集成度、更具经济性的EnerD，并在业内首先提出“核电级”安全理念，产品开发处于行业前列。4）海外基地建设方面，目前德国工厂已顺利投产；匈牙利工厂规划产能100GWh，一期已开工建设，预计2 年左右建设完成。在欧洲客户的旺盛需求下，公司本地化进度持续推进，同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升，欧洲市占率有望持续上行。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润为449.7/595.4/771.5 亿元，同比增长46.3%/32.4%/29.6%.以2023 年10 月20 日收盘价作为基准，对应PE为17.7x/13.4x/10.3x。基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。