核心观点

    　　公司2023Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润1054.3/104.3/94.3 亿元，同比+8.3%/10.7%/4.9%，环比+5.2%/-4.3%/-3.3%。

    　　23Q3 公司毛利率22.4%，同/环比+3.2/+0.5pct；扣非净利率8.9%，同/环比-0.3/-0.8pct，盈利承压主要系汇兑损失导致季度财务费用13.25 亿元，环比显著提升。公司上半年出货170GWh，Q3 出货约100GWh，出货量稳定增长，存货控制能力优异、现金流稳健、货币资金充沛，公司整体经营保持稳健，龙头地位稳固。

    　　事件：

    　　公司2023Q1-Q3 实现营收2946.8 亿元，同比+40.1%；归母净利润311.5 亿元，同比+77%；扣非后269.8 亿元，同比+68.2%；其中2023Q3 实现营收1054.3 亿元，同/环比+8.3%/+5.2%；归母净利润104.3 亿元，同/环比+10.7%/-4.3%；扣非后94.3 亿元，同/环比+4.9%/-3.3%。

    　　点评：

    　　出货量及市占率： 公司上半年出货170GWh，Q3 出货约100GWh，其中储能占比近20%。公司2023 年1-9 月国内动力电池装机109.3GWh，市占率42.8%，同比-5.7pct。1-8 月公司动力电池海外市占率27.7%，同比+6.9pct。

    　　利：2023Q1-Q3 公司毛利率21.9%，同比+3pct；扣非净利率9.2%，同比+2pct。分季度来看，2023Q3 公司毛利率22.4%，同/环比+3.2/+0.5pct；扣非净利率8.9%，同/环比-0.3/-0.8pct，受汇兑损失影响净利率承压。

    　　存货：截至三季报488.8 亿元，较中报基本持平，对应存货周转天数74 天，环比-2.7 天。虽然Q3 存货绝对值环比没有增长，但考虑到Q3 原材料价格波动较大，实际上公司为Q4 交付有所备库。

    　　现金流：Q3 经营活动现金流入1027 亿元，经营活动产生的现金流量净额156 亿元，持续在上下游产业链中议价能力提升。

    　　固定资产减值计提：Q3计提9.3 亿元，今年累计计提28.5 亿元，主要系产线升级后效率、稳定性、安全性提升，对老产线进行了计提。

    　　投资建议：预计公司2023/24 年出货380/490Gwh，对应归母净利润433.5/532.4 亿元，对应当前估值为18.4/15.0x，维持“买入”评级。