公司公告：2023 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润约2946.7 亿元、311.4亿元、269.8 亿元，分别同比增长40%、77%、68%。其中Q3 实现营收、归母、扣非净利润1054 亿元、104.2 亿元、94.2 亿元，分别同比增长8.28%、10.66%、4.91%，公司业绩基本符合预期。

    　　Q3 业绩基本符合预期。23Q3 营收、归母、扣非净利润分别环比变化5.2%、- 4.3%、-3.3%，环比出现下滑主要系：a）Q3 财务费用有明显增长：Q3 财务费用达13.3亿元，上半年财务费用约-31.6 亿元，Q3 出现较大波动主要系Q3 欧元兑人民币升值，造成公司Q3 当期汇兑损益出现亏损，上半年公司汇兑收益超过11 亿元，估算Q3 汇兑损益约-20 亿元，此外公司采用衍生金融工具进行套保，实际汇兑损失会少一些。b）销售返利：Q3 预计负债明显增多，Q3 末约318 亿元，较年中增长约55 亿，我们推测主要系其中的销售返利体量较大，估算超过20 亿元，公司通过返利计划加强与客户的长期合作，提前绑定份额、新项目，冲减当期部分收入，短期影响利润。

    　　产能利用率修复，盈利能力逆势维稳。估算公司电池Q3 出货100GWh，同比增超20%，环比增约7.5%。其中动力约80GWh，同比增长17.6%，环比增长10%，储能约20GWh，环比有所增长。公司Q3 产能利用率约70%，较上半年的60%明显提升。公司Q3 给部分客户有一定让利，但公司Q3 毛利率环比仍实现增长，体现了公司的综合优势。此外前几年公司较为激进的折旧策略也使得公司在行业下行期轻装上阵，盈利能力有望维持稳定。

    　　欧洲市场快速突破，储能行业竞争加剧。根据SNE 数据，2023 年1-8 月公司动力电池全球市占率为36.9%，较去年同期提升1.2 个百分点，依然大幅领先。且22 年以来公司在欧洲市场逐步放量，预计PSA、沃尔沃、宝马、大众等客户都将逐步实现大批量交付，我们估算23 年1-8 月欧洲市场份额已提升至35%，同比增加8 个百分点。同时，公司新品神行电池已经和国内多家客户达成合作，在国内的市占率也有望企稳。在储能市场，公司产品在行业内仍有溢价，随着储能市场的快速发展，本来洗牌之后的行业格局与盈利情况也有望得到修复。

    　　投资建议：短期看，公司的盈利水平保持稳定。长期看，公司全球竞争力更加清晰，海外市占率持续提升。需求端，电动车/储能需求仍维持较快增长，且更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，调整2023、2024 年归母净利润421、515 亿元，调整目标价至230-250 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。