公司发布2023 年三季报，2023Q3 单季度实现收入1,054 亿元，同比+8.28%，环比+5.21%，归母净利润104 亿元，同比+10.66%，环比-4.28%，扣非归母净利润94.3 亿元，同比+4.91%，环比-3.33%；公司Q3 业绩环比略有下降，主要系受到汇兑损益和计提销售返利影响，实际经营质量较为优秀，盈利能力保持稳定。考虑到全球汽车电动化趋势较为明确，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，新技术不断落地，产业化加速推进，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务全球市占率持续提升，储能业务步入高速成长期，竞争优势显著，具备中长期投资价值，持续推荐，维持“买入”评级。

    事项：2023 年10 月19 日，公司发布2023 年三季报。对此，我们点评如下：

    23Q3 扣非归母净利润94.3 亿元，环比-3.33%，主要受汇兑损益和计提销售返利影响。公司2023 年前三季度实现收入2,947 亿元，同比+40.10%，归母净利润311 亿元，同比+77.05%，扣非归母净利润270 亿元，同比+68.23%，经营性现金流净额为527 亿元，同比+103%。分季度来看，公司2023Q3 单季度实现收入1,054 亿元，同比+8.28%，环比+5.21%，归母净利润104 亿元，同比+10.66%，环比-4.28%，扣非归母净利润94.3 亿元，同比+4.91%，环比-3.33%。

    公司Q3 业绩环比下降，主要系受到汇兑损益和计提返利影响，其中：1）23Q3公司财务费用约13 亿元，同环比均有较大增长（23Q2/22Q3 分别为-27 亿/-15亿元），主要系人民币兑欧元23Q3 处于升值通道，带来汇兑损失；2）根据公告，出于深化合作的考虑，公司23Q3 对车企客户有一些返利安排，体现为对收入的冲减，对当期利润产生一定影响，结合公司此前2023 年半年报和2022年年报中的信息，销售返利通常计入预计负债科目中，我们测算23Q3 公司新增预计负债54.6 亿元（23Q2 为43.6 亿元），环比有所增长。考虑汇兑和返利的影响，公司23Q3 实际经营质量更高。

    23Q3 毛利率环比提升，期间费用率增长主要系汇兑损益影响。公司2023 年前三季度综合毛利率21.92%，同比+2.97pcts。2023Q3 单季度毛利率22.42%，同比+3.15pcts，环比+0.47pcts，公司毛利率环比提升，主要系较强的原材料成本管控能力以及生产效率的提升；期间费用率为11.65%，同比+2.71pcts，环比+2.72pcts，主要系汇兑损失增加带来的财务费用增长，其中：销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.34%/2.28%/4.77%/1.26% ， 同比-0.31/+0.41/-0.17/+2.78pcts，环比-0.43/-0.37/-0.42/+3.94pcts，除财务费用率外，其余费用率环比23Q2 有所下降，管控较好。

    产能利用率恢复至70%，海外市占率显著提升。根据公司公告披露，公司23H1产能利用率约60.5%，伴随下游需求恢复，公司23Q3 产能利用率已提升至70%。

    公司公告披露23Q3 电池出货量约100GWh，其中储能电池占比约20%，据此推算动力电池出货约80GWh，储能电池出货约20GWh。从市场地位来看，根据SNE 数据，2023 年1-8 月公司全球动力电池市占率36.9%，同比+1.3pcts，海外动力电池市占率约27.7%，同比+6.9pcts，其中，欧洲份额约34.9%，同比+8.1pcts。公司海外市占率持续提升，主要系前期海外客户定点陆续交付所致。

    根据公司公告，公司已与Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Volvo、Ford、Hyundai、Honda 等众多海外车企深化合作，产品受到客户高度认可，伴随海外产能持续释放，我们预计公司海外市占率有望持续提升。

    神行电池开启超充时代，持续落地多家车企客户。8 月16 日，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C 神行超充电池，可实现充电10min、续航400km 的超快充速度，极大解决用户补能焦虑，开启新能源车的 超充时代。神行超充电池采用充分纳米化的磷酸铁锂正极、改性石墨负极、超高导电解液、高孔隙率隔膜等材料，体现出公司在电化学材料及结构体系方面的持续创新能力。产业化方面，根据公司官方微信公众号发布的信息，截至目前，神行超充电池已在奇瑞、阿维塔、哪吒汽车、北汽新能源等品牌落地，公司预计神行超充电池2023 年年底实现量产，搭载神行超充电池的电动车也将在24Q1 上市。神行超充电池有望加快推动平价超充时代的到来，叠加此前发布的麒麟电池、钠电池、AB 电池、M3P 电池、凝聚态电池等新型电池产业化的持续落地，公司在电池技术创新方面将持续保持竞争优势，引领行业新风向。

    风险因素：公司产能扩张不及预期；公司新技术产业化不及预期；下游新能源汽车销量不达预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格大幅波动；技术路线变革等。

    投资建议：我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为435 亿/586 亿/759 亿元，对应2023/24/25 年EPS 预测分别为9.90/13.34/17.27 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为18/13/10 倍。考虑到全球汽车电动化趋势较为明确，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，新技术不断落地，产业化加速推进，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务全球市占率持续提升，储能业务步入高速成长期，竞争优势显著，具备中长期投资价值，维持“买入”评级，持续推荐。