投资建议

    　　我们认为锂电产能周期进入下半场，2024 年各环节有望逐步迎来出清，而我们认为公司是产业链中确定性较强的标的，凭借国际化、技术实力、品牌价值、新兴业务布局以及充裕的现金和强劲的现金流，有望穿越周期。

    　　理由

    　　短期：库存周期拐点确立，盈利1Q24 仍有韧性。行业层面，国内动力电池厂4Q23 主动降库存，截至23 年末核心动力电池厂库存普遍1-2 个月、处于历史较低水位。近期，我们观察到补库信号出现，碳酸锂价格止跌反弹，3 月锂电排产景气度回升；我们认为当前时点对电车及储能下游订单复苏的强度或可更乐观，电池补库或有持续性。公司层面，短期看1Q24 我们认为公司降价幅度或可控；往后看2Q24，我们认为电池降价或持续在报表反映，但降幅有望收窄，2Q24 后我们预计公司单位盈利有望企稳回升。

    　　中期：2025 年电池供需有望边际向好，带动公司单位盈利重回扩张区间。

    　　需求端，我们预计2024 年全球新能源车增速或有所放缓，但2025 年中国持续受益于新车周期、欧美高利率环境或有改善并且新车发布催化需求，我们预计全球新能源销量增速有望重回上行区间。供给端，我们认为在经营压力+融资收紧下，电池环节扩产或将放缓，我们测算24 年或为行业产能利用率低点，25 年有望回升。公司层面，随着2025 年电池供需关系转好、产能利用率提升，叠加电池价格企稳，我们预计公司2025 年单位盈利有望重回扩张区间，业绩增长有望修复。

    　　公司：穿越周期，全球龙头优势显著。作为全球电池厂商龙头，宁德时代战略优势明显，具备中长期发展动能，我们认为长期看公司的全球龙头地位主要体现在1）国际化：先发优势显著，海外市占率有望持续提升，2）技术实力：以研发为本，在超高镍、CTP、快充等新技术领域引领行业，3）品牌价值：CATL Inside塑造品牌影响力，4）新兴业务：电动船舶、电动飞机等应用领域多点开花，构造新成长极，5）财务：现金储备充裕，经营现金流表现强劲，盈利安全垫较厚慎等五个维度。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2025 年行业供需边际改善、电池价格企稳，带动公司业绩边际向好，我们上调2025 年盈利预测9.2%至558.75 亿元，我们维持2023/24 年盈利预测以及目标价，当前股价和目标价分别对应2024/25 年15.0x/12.4xP/E和20.4x/16.9x P/E，有36.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车需求不及预期，全球储能装机不及预期，地缘政治风险。