投资要点

    Q4 利润符合预期、毛利率大超预期、高分红回报股东。公司23 年营收4009亿元，同增22%，归母净利441 亿元，同增44%，扣非利润401 亿元，同增42%，为业绩预告中值。其中23Q4 营收1062 亿元，同环比-10%/+1%，归母净利130 亿元，同环比-1%/+24%，扣非净利131 亿元，同环比+8%/+39%，毛利率25.7%，同环比3.1/+3.2pct；归母净利率12.2%，同环比+1/+2pct。Q4 公司预计负债大增197 亿。公司拟以23 年归母利润的50%给与股东每10 股派发现金分红50.28 元，对应股息率2.8%。

    Q4 电池出货量120gwh、好于此前预期。23 年公司电池出货量390gwh，同比+35%，其中动力出货321gwh，同比增33%，储能出货69gwh，同比增47%，年末库存70gwh，同比持平。23 年产能552gwh，产能利用率70.5%，在建产能100gwh。我们预计Q4 动储出货量120gwh，同环比+20%，好于此前预期。从份额看，公司23 年全球份额微增至36.8%，且近几个月国内份额回升明显，我们预计24 年全球份额稳中略升，全年出货量480-490gwh，增25%，其中动力395gwh，储能90-95gwh。

    Q4 电池盈利水平超预期、出口大幅提升。23 年动力电池毛利率22.97%，同比增6pct；均价1 元/wh，同比-9%，单wh 净利0.1 元，同增0.03 元。

    Q4 预计均价0.8 元+，环降20%，我们预计若加回返利近150 亿，则均价0.95 元/wh+，环降5-10%，符合预期，毛利率预计29%，环比大增7pct，单wh 净利0.12 元，环比提升0.03 元。23 年储能均价0.98 元/wh，同降9%，毛利率23.8%，同比+7pct，单wh 净利0.1 元，同增0.03 元。23 年公司海外收入1310 亿元，同增70%，毛利率25%，同比4pct，较国内高3pct，预计对应出货量110gwh，占比30%。展望24 年，预计公司均价同降20%至0.82 元/wh+，单wh 利润微降至0.088 元，仍远好于二线。

    材料回收、技术授权等利润下滑明显，主业盈利更凸显。锂电材料23 年收入336 亿元，同增29%，毛利率11.4%，同降10cpt，预计利润贡献4 亿元，同降85%。矿产资源23 年收入77 亿元，同增72%，毛利率20%，同+7pct，其中下半年毛利率提升13pct 至24.5%，全年贡献利润6.7 亿元。其他业务23 年收入144 亿元，同降12%，毛利率46.5%，同降27pct，其中2H 毛利率32%，环降33pct，全年利润贡献46 亿元，同-53%。

    预计负债激增、大额计提矿产减值、现金流大增。Q4 公司期间费用97 亿元，环降21%，期间费率9.1%，同环比降2.6pct，其中财务费用-31 亿元，大幅减少主要系汇兑收益贡献；销售费用77 亿元，环+120%，费率7.3%，预计质保金计多计提20-30 亿元。减值损失30 亿元，环比增加7.5 亿元，年内计提矿产相关无形资产18.5 亿元资产减值损失、矿产及电池固定资产减值26 亿元，充分释放风险。Q4 末公司存货454 亿元，较Q3 末微降7%，库存仍维持极低水平；预计负债515 亿元，环比Q3 末增加197 亿元，预计质保金贡献（50-60 亿元），另一方面为返利计提140 亿元。Q4 经营现金流净额402 亿元，同环比+14%/+158%，进一步提升。

    盈利预测与投资评级：我们基本维持24-26 年归母净利润预期463/568/705亿元，（此前24-25 年预期463/564 亿元），同增5%/23%/24%，对应17x/14x/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24 年25x，目标价263 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。