事件：

    　　公司发布23 年年报和23 年利润分配预案。公司23 年实现营收4009 亿元，同增22%，实现归母净利润441 亿元，同增44%，扣非后归母净利润401 亿元，同增42%。公司23年利润分配预案计划实施年度现金分红和特别现金分红，合计派发现金分红220.6 亿元。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，Q4 盈利能力修复亮眼。23 年公司实现营收4009 亿元，同比+22%；实现归母净利润441 亿元，同比+44%。单从Q4 来看，公司单季度实现营收1062 亿元，同比-10%，环比+1%；实现归母净利130 亿元，同比-1%，环比+24%。从盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明显，23 年公司毛利率达22.9%，同比+2.7pct，其中4Q24，公司毛利率达25.7%，同比+3.1pct，环比+3.2pct。23 年公司归母净利率达11.0%，同比+1.7pct，其中4Q24，公司归母净利率达12.2%，同比+1.1pct，环比+2.3pct。从出货来看，公司23 年电池出货390GWh，同比+35%，其中动力电池/储能电池分别出货321/69GWh，分别同比+33%/+47%；单从Q4 来看，我们预计公司出货量达120GWh，其中动力电池/储能电池分别预计出货100/20GWh。展望24 年，我们预计公司全年出货490GWh 左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货395/95GWh，分别同比+23%/+38%。

    　　去库成效显著，计提处理审慎，分红超预期。截至23 年底，公司电池系统存货70GWh，对应2-3 个月产量，存货回到正常水平。截至23 年底，公司存货454.3 亿元，同比-40.7%，其中库存商品及发出商品分别为119.5/179.6 亿，分别同比-53.9%/-38.8%，整体存货减值风险大幅降低。公司计提质保金比例提升，进而带动销售费用率短期上升。23 年公司销售费用率为4.48%，同比+1.10pct，其中4Q23 公司销售费用率达7.28%。销售费用增加主要系23 年公司计提质保金比例约为4.2%，较23 年提升近1.6pct。Q4 净经营现金流创新高，资本开支减少，23 年计划现金分红超220 亿元，对应股利支付率达50%。如按3 月15 日收盘价181 元计算，公司23 年股息率达到2.78%，分红力度超市场预期。

    　　产品领先下加速与车企建立紧密合作，预计24 年公司国内份额企稳回升。23 年公司全球/海外/中国动力市场份额分别为36.8%/27.5%/43.1%，分别+0.6pct/+4.7pct/-5.1pct，海外份额提升明显。24 年1-2 月，宁德国内份额出现较大回升，国内份额达51.8%，重回50%以上。24 年，公司积极加强与主流车企（蔚来、小米、长安等）在快充产品和长寿命产品的绑定。考虑宁德与主要车企合作稳定，叠加比亚迪增速边际减缓，我们预计，24 年宁德国内份额为45.0%，同比+1.9pct。

    　　投资分析意见：考虑行业电池价格下行和欧美新能源车销量波动，我们小幅下调24-25 年盈利预测，并新增 26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为466.3/570.9/703.7亿元(原24-25 年预测为484.8/580.7 亿元)，对应PE 为17/14/11 倍。我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。