业绩简评

    　　3 月15 日，宁德时代发布23 年年报。公司23 年收入4009 亿元， YoY+22% ， 归母净利润441.2 亿元， YoY+44% ， 毛利率22.9% ， YoY+2.7pct ； 其中Q4 公司收入1062 亿元， YoY-10.2pct，QoQ+0.8pct， 归母净利润129.8 亿元，YoY-1.2%，QoQ+24.4%，毛利率25.7%，YoY+3.1pct，QoQ+3.2pct。公司大额分红超预期。

    　　经营分析

    　　1、需求过渡到S 曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A出货390GWh，YoY 分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A 全年动力/储能价格0.89/0.87 元/Wh，YoY 下滑13%-18%，主要系电池降本及与车企等年降。此外，根据22-23A 业绩数据，公司与行业成本差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高端产品提升（23A 出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。

    　　3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22 业绩较低），盈利达0.09-0.1 元/Wh。

    　　2、自由现金流雄厚，底部价值高筑，同时派发221 亿元红利。

    　　23A 公司经营现金流928 亿元，YoY+152%；货币资金2643 亿元，较22 年多增超700 亿元，造血能力强。此外，公司库存进一步降低，营运效能提升；23A 非现金营运资本变动为-239 亿元，增厚现金流，同时反映公司产业链地位进一步稳固。此外，公司派发221 亿元红利，占比当期利润50%，彰显回报股东决心。

    　　3、持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。公司在V2G、换电等ToC 场景拓宽有望为C 端客户带来高质量、差异化的产品体验，建立大众消费者用户心智；地缘政治关系多生变动，然而碳中和、共同应对气候变化是全球发展趋势，公司为新能源持续赋能贡献长期价值，推动高质量发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，业绩连续超预期，同时收获远超行业现金流。我们调整盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润474、530、625 亿元，持续推荐！

    　　风险提示

    　　电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。