公司2023 年净利润为441.2 亿元，同比+44%。公司2023 年营收4009.2 亿元，同比+22%；归母净利润441.2 亿元，同比+44%；毛利率22.9%，同比+2.7pct。公司2023Q4 营收1062.4 亿元，同比-10%、环比+1%；归母净利润129.8 亿元，同比-1%、环比+24%；毛利率25.7%，同比+3.1pct、环比+3.2pct。

    　　公司2023Q4 出货量快速增长，盈利能力表现强劲。我们估计2023Q4 公司动力与储能电池合计出货量达到115-120GWh，环比+15%至+20%。我们估计2023Q4 公司动力储能电池单位扣非净利润约为0.11 元/Wh，环比+0.02 元/Wh，Q4 产能利用率走高对盈利产生积极影响。此外，2023Q4 公司计提30.06亿元资产减值损失；若剔除此影响Q4 单位盈利则达到0.13-0.14 元/Wh。

    　　研发创新与技术迭代持续引领行业。综合全年情况来看，公司2023 年动力电池销量为321GWh，同比+33%；全年平均售价为0.89 元/Wh，同比-0.09 元/Wh；单位毛利为0.20 元/Wh，同比提升0.03 元/Wh。2023 年，公司发布高比能高安全凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P 电池实现量产。依托4C 快充性能优势，公司所研发的神行电池已与阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等众多车企展开合作。展望2024 年，我们预计公司动力电池出货量有望超过390GWh，同比增长超23%。

    　　公司储能电池全球第一份额稳固。公司2023 年储能电池销量为69GWh，同比+47%；单位售价为0.87 元/Wh，同比-0.09 元/Wh；单位毛利为0.21 元/Wh，同比+0.04 元/Wh。2023 年公司储能电池全球市占率为40%，稳居全球第一。

    　　展望2024 年，我们预计公司储能电池出货量有望突破90GWh。同时，公司自营储能系统产品规模持续提升，有助于稳定储能电芯的行业份额。

    　　公司2023 年加大分红力度，回馈股东。2023 年公司拟实施年度现金分红与特别现金分红，拟分红总金额达到220.6 亿元、股利支付率为50%左右（2022年约为25%），每股现金分红为5.03 元，对应年报公告日股息率约为2.78%。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原料价格波动超预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，上调至“买入”评级。全球新能源车以及动力电池竞争日益激烈，部分客户的降本压力和销量压力可能传导到动力电池环节，2024 年海外储能市场交付进展存在一定不确定性，基于审慎性原则我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为461.09/539.79/615.39 亿元（原预测2024-2025 年为494.73/600.47 亿元），同比+5/+17/+14%，EPS分别为10.48/12.27/13.99 元，当前PE 为17/15/13 倍。公司现金流稳健，行业前景依然积极，但估值水平处于历史低位，因此上调至“买入”评级。