事件描述

    　　宁德时代发布2023 年年报，全年实现收入4009.17 亿元，同比增长22.01%；归母净利润441.21 亿元，同比增长43.58%。单就2023Q4 来看，公司实现收入1062.4 亿元，同比下降10.16%，环比增长0.8%；归母净利润129.76 亿元，同比下降1.23%，环比增长24.4%。

    　　事件评论

    　　就全年来看，公司实现锂电池销量390GWh，同比增长35%，其中动力电池销量321GWh，同比增长32.6%，储能电池销量69GWh，同比增长46.8%。2023 年公司动力、储能电池均价分别为0.89、0.87 元/Wh，同比均下降9%左右，单Wh 毛利分别为0.20、0.21元/Wh，同比提升0.03、0.04 元/Wh。电池材料业务收入336.0 亿元，同比增长29.1%，电池矿产资源业务收入77.3 亿元，同比增长71.5%；电池材料业务毛利率同比下降9.85pct，电池矿产资源毛利率提升7.62pct。此外，公司其他业务收入144.3 亿元，贡献毛利86.9 亿元，同比下降，其他业务毛利占比下降至9.5%。

    　　就2023Q4 来看，预计公司实现锂电池销量115-120GWh，环比增长15%-20%左右，年末确认量增加，预计动力电池在100GWh 左右，储能电池超15GWh。判断公司2023Q4的动力、储能电池毛利率均有提升（公司整体毛利率从22.4%环比提升至25.7%），预计单位毛利环比稳定在较高水平。从公司整体扣非单Wh 净利来看，2023Q4 为0.11 元/Wh，环比提升0.02 元/Wh。

    　　2023Q4 环比财务数据变化来看：1）销售费用率从3.3%提升至7.3%，主要是售后服务费计提比例上升的影响（全年达到4.32%，往年为3%），但公司2023 年实际发生的质保金仅4.99 亿元，采取谨慎的处理方式。2）管理、研发费用率环比分别下降0.8 pct、1.5pct，预计与前三季度费用计提比较充分有关。3）财务费用为-30.9 亿元。4）资产减值30.1 亿元，主要是固定资产、无形资产（矿产资源相关）减值，2024 年轻装上阵。5）经营性现金流净额为401.7 亿元，历史新高。资本开支67.1 亿元，产能扩建节奏放缓。

    　　对于2023Q4 财报，异常科目主要是预计负债从318.1 亿元提升至516.4 亿元，环比增加198 亿元，其中预计额外计提的质保金在70-72 亿元左右，则推算2023Q4 计提返利达120-130 亿元。该返利是针对2023 年碳酸锂降价部分的返还，还是为2024 年降价所做的预提，目前难以判断，若为2024 年预提返利，则公司2024 年的盈利韧性明显加强。

    　　最重要的是，宁德时代在年报中派发分红、特别分红，合计现金220.6 亿元，对应股息率为2.6%，体现了公司作为行业龙头的担当。

    　　预计公司2024、2025 年归母净利润分别为484 亿元和634 亿元，对应PE 为17 倍和13倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、整车降价压力向上游传导风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。