宁德时代宣告221 亿元分红，超市场预期；全年毛利率同比提升2.7 个百分点至22.9%；

    　　2023 年全球市占率达到36.8%；看好2024 年在市场份额和业绩上进一步拉开与同行的差距；

    　　维持“买入”评级，目标价调整至236.60 元（对应22 倍2024 年P/E）。

    　　2023 年盈利大幅提升，分红比例超预期。根据宁德时代2023 年业绩报告，公司4Q23 实现营业收入1,062.4 亿元，同比下滑10.2%，环比增长0.8%；毛利率为25.7%，同环比增长3.1/3.7 个百分点；归母净利润实现129.8 亿元，同比下滑1.2%，环比提升24.4%，处于前期业绩预告中值，毛利率大幅超过市场（Wind）和华兴预期。四季度销售及管理费用明显增加，费率同环比分别增长3.2/5.4 个百分点，主要系公司销售规模增长、计提的售后综合服务费增加所致，研发费率同环比略下降0.9/1.5 个百分点。2023 年，公司共实现营业收入4,009.2 亿元，同比提升22.0%；全年毛利率为22.9%，同比提升2.7 个百分点；实现归母净利润441.2 亿元，同比提升43.6%。业绩会上，公司预计2023 年动力和储能电池销售共计390GWh，同比增长34.9%，其中储能电池占比17.7%。我们认为2023 年盈利大幅提升可主要归因于在行业充分竞争之下，公司龙头优势明显，海外市场的快速发展推动电池毛利率大幅提升（根据公司2023 年年报，公司动力/储能电池毛利率分别为22.3%/23.8%，分别同比增长5.1/6.8 个百分点）。此外，宁德时代宣告分红221 亿元（每10 股派发现金分红50.28 元），相当于2023 年归母利润的50%并对应股息率2.8%。

    　　我们认为公司此次的高分红将增强投资人的长期信心并给予股价更强的支撑力。

    　　全球动力/储能电池份额持续领先，看好2024 年在市场份额和业绩上进一步拉开与同行的差距。根据SNE Research 统计，2023 年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较上一年提升0.6 个百分点，连续7 年排名全球第一；2023 年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3 年排名全球第一。我们预计公司2023 年全年动力/储能电池价格约为0.89/0.87 元/Wh，同比下滑9.1%/9.3%，主要系公司锂电池降本幅度较大以及车企年降所致。产能方面，根据2023 年年报披露，公司2023 年产能为552GWh，并新增在建产能100GWh。我们认为2024 年宁德时代能够凭借领先的产品技术、有力的控本和海外产能的投放在市场份额和盈利能力上持续拉开与同行的差距，稳固其全球龙头地位。

    　　维持“买入”评级，目标价调整至236.60 元。由于当前单车带电量下滑以及单瓦时售价下调， 我们下调宁德时代2024-25 年营业收入预测12.8%/18.0% 和同期归母净利润14.6%/17.8%。此外，我们引入2026 年的业绩预测，并预计公司2026 年营业收入/归母净利润分别实现5,343.6/612.5 亿元，同比增长9.4%/9.1%。估值方面：考虑到1）全球龙头地位稳固和2）充足的现金流有望保障未来持续的高比例分红，我们上调公司估值至22倍2024 年P/E (原为20 倍)，得到最新目标价236.60 元（原目标价为51.90 元），维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。