股利支付率50%，Q4 盈利能力显著提升。2023 年公司营收4009 亿元，yoy+22%，归母净利441 亿元，yoy+43.6%，我们认为，主要系锂离子电池出货量达390GWh，yoy+35%，同时，单位盈利能力提升。23Q4 营收1062亿，归母净利130 亿。Q4 毛利率达25.7%，同环比分别提升3.1/3.2pct，净利率达13.4%，同环比分别提升1.7/2.9pct，Q4 盈利能力显著提升，我们认为主要系通过超级拉线等极限制造以及极具韧性的供应链降本增效。2023 年分红高达220 亿，股份支付率达50%，我们认为，这显示了公司对未来现金流和经营的信心。

    　　动力储能双龙头，海外市场不断突破。2023 年公司锂离子电池销量390GWh，同比增长35%，其中，动力电池系统销量321GWh，yoy+32.6%；储能电池系统销量 69GWh，yoy+46.8%。根据SNE Research 统计，2023 年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6 个百分点，连续7 年全球第一；2023 年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3 年全球第一。公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长28.7%，以44.5%的市场份额连续7 年位列第一。2023 年公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，比去年同期提升4.7 个百分点。

    　　原材料波动影响价格-9%，单位净利同比微增。我们测算2023 年动力电池价格约0.89 元/Wh，yoy-9.1%，储能约0.87 元/Wh，yoy-9.3%。单位扣非净利均约0.09 元/Wh。2023 年全司单位综合扣非净利为0.103 元/Wh，相较于2022 年的0.098 元/Wh 提升5%，我们认为，在单价下滑9%的情况下，公司单位综合扣非净利仍有提升实属不易，体现公司强大的成本控制能力。

    　　研发投入大，高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品不断问世。2023 年研发费用投入达 183.56 亿元，yoy+18.4%。2023 年公司发布了高比能高安全的凝聚态电池、超快充的神行电池等。超快充的神行电池和麒麟电池均已跟车企合作配套。储能电池升级产品 EnerOne Plus、EnerD 等，较上一代产品能量密度与充放电效率实现较大幅度提升。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为463/539/664亿元，对应EPS 分别为10.53/12.25/15.09 元。可比公司2024 年PE 为20倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，可给予更高的估值溢价，我们给予2024 年20-25 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为210.67-263.34 元。给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。