公司2023 年利润增速大于营收增速，经营性现金流量净额表现强劲。

    　　23 年：实现收入4009 亿元，YOY+22%，归母净利润441 亿元，YOY+44%，扣非净利润401 亿元，YOY+42%，毛利率22.9%，YOY+2.7pct，净利率11.7%，YOY+1.5pct，经营性活动现金流量净额928 亿元，YOY+52%。

    　　23Q4：实现收入1062 元，YOY-10%，QOQ+1%，归母净利润130 亿元，YOY-1%，QOQ+24%，扣非净利润131 亿元，YOY+8%，QOQ+39%，毛利率25.7%，YOY+3.1pct，QOQ+3.2pct，净利率13.4%，YOY+1.7pct，QOQ+2.9pct ， 经营性活动现金流量净额402 亿元， YOY+14%，QOQ+158%。

    　　我们对公司23 年利润拆分如下：预计经营性利润434 亿元（净利润+减值-其他收益-投资净收益）。

    　　我们预计动力电池贡献利润约300 亿元。动力销量321G，YOY+33%，单价0.89 元/wh，YOY-3%，毛利率22.3%，YOY+5.1pct，单wh 毛利2毛，同比提升3 分。我们预计单wh 净利在9 分到1 毛钱（净利率10-11%）。

    　　我们预计储能电池贡献利润66 亿元。储能销量69G，YOY+47%，单价0.87 元/wh，毛利率23.8%，YOY+6.8pct，单wh 毛利2 毛1，同比提升5 分。我们预计单wh 净利在9 分到1 毛钱（净利率11%）。

    　　公司23 年电池产销比明显提升，我们认为这说明材料产业链去库效应明显。23 年宁德电池销量增速35%，产量增速19.7%，产销比从22 年的89%提升至100%。

    　　公司23 年销售费用率提升明显，我们预计系销售返利所致。23 年销售费用率在4.5%（金额在180 亿元），同比提升1.1pct，销售费用中售后综合服务费达149 亿元，YOY+74%。

    　　公司23 年分红221 亿元，股息率达2.8%。向全体股东每10 股派发年度现金和特别现金分红50.28 元（含税）。

    　　投资建议：考虑到电池价格下降超预期、电动车增速放缓超预期，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润450、550、668 亿元（24-25年上次预期620、780 亿元），维持“买入”评级

    风险提示：电动车销量不及预期、竞争格局变化超预期、原材料价格变动超预期，国际局势变化超预期