Q1 归母净利实现同比增长，经营韧性凸显

    　　公司今日发布24 年一季报，24 年Q1 实现营收797.71 亿元，同/环比-10.41%/-24.91%，归母净利润105.10 亿元，同/环比+7.00%/-19.00%。公司盈利能力表现较强，全球市场龙头地位持续巩固。考虑到公司Q1 出货以及盈利表现超预期，我们上调24-26 年出货量、毛利率假设，预测24-26年EPS 分别为11.51、13.73、15.56 元（前值10.29、12.33、13.74 元）。

    　　参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，给予公司24 年20倍PE，目标价230.78（前值226.42 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率环比稳中有升，盈利能力表现强劲

    　　公司24 年Q1 实现扣非归母净利润92.47 亿元，同/环比+18.56%/-29.47%。

    　　公司凭借强产品力与成本控制能力，盈利水平表现较好。24 年Q1 毛利率为26.42% ， 同/ 环比+5.15/0.76pct ； 净利率为14.03% ， 同/ 环比+2.71/0.62pct 。费用方面， 24 年Q1 销售/管理/研发费用率分别为4.25%/2.89%/5.44%，环比变化-3.03/+1.43/+2.16pct。现金流表现亮眼，24 年Q1 经营活动产生的现金流量净额283.58 亿元，同比+35.25%，主要系销售商品等经营活动收到的现金增加，公司运营效率提升。

    　　全球市场份额稳步提升，新品助推储能业务快速发展动力电池方面，在中国市场，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，24 年Q1 国内动力电池装车量达85.2GWh，同比+29.4%，其中公司市占率为48.93%，同比+3.98pct；在全球市场，根据SNE Research， 24 年1-2 月全球动力电池装车量达92.4GWh，同比增长27.0%，其中公司市占率为38.4%，同比+4.8pct。储能电池方面，公司4 月9 日发布全球首款5 年零衰减且可大规模量产的天恒储能系统，我们认为该产品有助于提升储能系统在公司储能业务出货中的占比，从而提升价值量，继续看好储能市场打开公司第二增长极。

    　　行业技术发展风向标，海外客户合作顺利推进中新技术方面，公司持续引领行业创新，新产品陆续落地。24Q1 神行电池开始大规模交付，其中全能系列落地小米SU7 Pro；麒麟电池装车理想MEGA、小米SU7 Max；磐石滑板底盘将落地阿维塔品牌。海外布局方面，公司加速推进生产基地建设的同时创新技术授权模式与海外客户开展合作。 3 月25 日在接受彭博新闻社采访时，公司董事长表示正与欧美约10-20 家汽车制造商就技术授权的类似模式进行谈判。我们继续看好公司新技术新产品的推出与海外市场拓展持续赋能公司长期增长。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。