事件：Q1 业绩扎实，盈利能力稳定。24 年一季度公司营业收入798 亿元，同比下滑10.4%；归母净利润105 亿元，同比增长7%，环比下滑19%；扣非净利润92.47 亿元，同比增长18.6%，环比下滑29%。

    　　毛利率持续修复，现金流表现强劲。一季度公司综合毛利率26.4%，同比增长5.2 个百分点，环比增长0.8 个百分点；净利率14.0%，同比增长2.7 个百分点，环比提升0.6 个百分点。受益于公司库存管理策略执行效果显著，且原材料价格下行节约了采购端现金流的支出，公司一季度经营性现金流283.6 亿元，同比增长35%，在手现金2886 亿元。

    　　Q1 费用率较高，预计后续环比下降。一季度受出货量影响，公司费用率合计为12.97%。其中销售费用率4.25%，意味着公司质保金计提比例回归正常；管理费用率以及研发费用率合计8.33%，预计Q2-Q4 有望下降。

    　　出货量稳定增长，全球市占率继续提升。动力电池方面，公司市占率保持第一。

    　　公司一季度出货量约为72Gwh，同比增长25%，占总出货量的76%。一季度国内装机量41.31Gwh，市占率48.93%，环比稳步提升。根据SNE Research统计，1-2 月份公司全球市占率38.4%，海外市占率26.3%，均处于全球第一。

    　　储能电池方面公司稳步提升，出货量约为19Gwh，同比增长36%左右，占总出货的20%。此外，公司推出储能集成新品，有望带动全球订单增长。

    　　公司其他收益持续性强。公司一季度其他收益32 亿元，其中政府补助18 亿元，其他大部分受益于先进制造税收优惠政策，该政策于23 年下半年推出，主要是购置税5%减免。

    　　展望全年来看，随着开工率的上行以及各类费用的摊销，我们预计后续净利率水平以及盈利能力将更加突出。我们预计公司24-26 年归母净利润526.7、648.8、773.7 亿（前值为469、590、711 亿），对应PE 估值16.5、13.4、11.2 倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。