投资要点：

    2024Q1 业绩扎实，扣非归母同比增幅19%

    Q1 实现收入798 亿元，同比-10%，环比-25%，实现归母净利润105 亿元，同比+7%，环比-19%，扣非归母净利润92 亿元，同比+19%，环比-29%。毛利率26.4%，环比+0.8pct，同比+5.15pct，净利率14.0%，环比+0.6pct，同比+2.7pct。

    现金流增速显著，预计负债继续增加，报表质量优2024Q1 经营活动产生的现金流量净额达到284 亿元，同比+35%，增速大幅领先于利润增长，体现公司极强的存货管理、经营管理能力。24Q1 末存货440 亿元，环比继续下降14 亿元。预计负债增加56.6 亿元，预估其中综合服务费和销售返利各占一半，增加幅度超过23Q1、2、3，公司为后续价格波动打了充足提前量，预计将平滑季度间价格和盈利波动。24Q1 计提资产减值损失5 亿元，在原材料价格上行趋势下，仍然采取较为审慎的会计策略。

    盈利能力环比持平，单位盈利预计持稳

    我们预计24Q1 公司电池出货量为95GWh，同比增长约22%，按一体化计算单Wh 归母净利润为0.111 元/wh，环比提升0.002 元/Wh，单Wh 扣非归母净利润为0.097 元/Wh，环比下降0.012 元/Wh，假设其他业务收入占比及盈利能力和23Q4 持平，单位毛利为0.192元/Wh，单位扣非净利润为0.088 元/Wh，环比基本持平。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润为481/567/655 亿元（前次预测为449/523/624 亿元，主要考虑终端需求提升、竞争力提升以及优秀的管理能力），对应当前市值PE 为18/15/13x。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予2024 年25 倍PE，对应目标价273.5 元/股（前次预测为255.51 元/股）。

    风险提示

    电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。