Q4 业绩符合市场预期。公司预告24 年收入3560-3660 亿元，同降8-11%，归母净利490-530 亿元，同增11%-20%，扣非净利440-470 亿元，同增10%-17%；对应Q4 收入970-1070 亿元，同比-9%~+1%，环比+5%~+16%，归母净利130-170 亿元，同比0%~+31%，环比-1%~29%，中值150 亿；扣非净利118-148 亿元，同比-10%~+13%，环比-3%~+22%，中值133 亿，业绩符合市场预期。

    　　Q4 出货预计140-145GWh，25 年Q1 高景气，奠定全年高增长。我们测算公司Q4 产能利用率近90%（单月产能60GWh），对应排产约160GWh，对应出货量140-145GWh，同增约20%，环增约15%，我们预计发出商品新增10GWh+，将增厚25 年Q1 利润。我们预计24 年全年出货470-475GWh，同增20%+，其中储能出货105-110GWh，同增50-60%。25 年国内动力+海外储能持续高景气，其中公司已获得中东19GWh 储能大项目，我们预计公司出货量有望同增35%+至近650GWh，且25 年Q1 行业淡季不淡，排产环比大增50%+，奠定全年高增长。

    　　神行麒麟持续放量，盈利水平维持稳定。盈利端看，我们测算Q4 均价0.7 元/wh（含税），基本稳定，神行麒麟新品放量，预计单wh 利润维持0.1 元+，与国内二三线差距维持，与海外电池厂领先优势扩大。25 年看，我们测算中游材料涨价对应成本上涨不足0.5 分/wh，预计单wh 利润维持0.1 元/wh+。此外，26 年海外占比提升，单wh 折旧减少，叠加超级拉线迭代升级，储能系统比例提升，公司盈利能力持续性强。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，我们上修公司24-26 年归母净利润至508/661/802 亿元（此前预期504/655/801 亿元），同增15%/30%/21%，对应PE 为23/18/15x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25 年30x PE，对应目标价450 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。