事件描述

    　　宁德时代发布2025 年中报，上半年实现收入1788.86 亿元，同比增长7.27%，归母净利润304.85 亿元，同比增长33.33%，扣非净利润271.97 亿元，同比增长35.62%。拆分至2025Q2，实现收入941.82 亿元，同比增长8.26%，归母净利润165.23 亿元，同比增长33.73%，扣非净利润153.68 亿元，同比增长42.21%。

    　　事件评论

    　　2025H1 来看，动力电池收入1315.7 亿元，同比增长16.80%，预计动力电池出货增速较快，毛利率22.41%，同比下降1.07pct；储能电池收入284 亿元，同比下降1.47%，毛利率25.52%，同比提升1.11pct；电池材料及回收业务收入78.87 亿元，同比下降44.97%，毛利率26.42%，同比提升18.21pct；电池矿产资源收入33.61 亿元，同比提升27.86%，毛利率9.07%，同比提升1.26pct；其他业务收入76.65 亿元，同比下降8.0%，毛利率73.6%，同比提升22.6pct。

    　　拆分2025Q2 来看，公司锂电池出货接近150GWh，同比增长30%以上，预计其中动力电池出货增速高于行业，判断与公司欧洲份额持续提升有关，预计储能增速相对较慢，或与公司平滑对美确收有关，存货中库存商品、发出商品处于高位。盈利能力方面，预计Wh毛利环比略有下降，Wh 扣非净利环比提升，判断影响因素包括：1）2025Q2 人民币贬值，公司财务费用中汇兑收益较多，但原材料等汇兑损失体现在毛利中，有负面影响。2）2025H1 公司电池材料毛利率显著提升，预计与2025Q2 钴金属涨价的库存收益有关，有正面影响。3）2025H1 公司其他业务毛利提升，预计与技术授权业务增量有关，有正面影响。4）2025Q2 预计公司计提较多返利，有负面影响。5）2025Q2 公司所得税为39.3亿，所得税率上升，有负面影响。6）预计出货结构尤其是储能业务中，美国占比下降，对单位盈利有负面影响。综合来看，公司整体盈利能力保持稳定，符合预期。

    　　宁德时代经营趋势向好，欧洲的匈牙利工厂持续推进，新增规划西班牙工厂，欧洲动力份额提升，将持续受益于欧洲的起量。储能方面，宁德时代在往下游系统端延伸，中东、澳洲等项目也能贡献可观的盈利能力。从中长期的维度看，宁德时代新业务的价值并未在当前市值中体现，包括：1）换电：若成功推动，宁德时代低价格带乘用车份额将显著提升，且电池银行、换电站运营都有盈利想象空间。2）数据中心&零碳电网储能：得益于高壁垒，宁德时代市场份额、价值量、盈利能力均有超预期空间。3）低空&机器人电池：需要化学体系进一步跃迁，公司持续推进的凝聚态电池，固态及其他新技术，在高溢价市场有望带来增量。预计2025、2026 年净利润660、780 亿，对应PE 19、16x，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、整车降价压力向上游传导风险；

    　　2、电池行业需求不及预期风险。