投资亮点

    　　首次覆盖宁德时代（03750.HK）给予跑赢行业评级，目标价580.00 港币，理由如下：

    　　宁德时代率先发掘海外市场增长潜力。我们认为，海外新能源汽车及储能市场整体增长潜力大，欧美等地区推行本土化政策，加之地缘政治风险加剧，中国企业海外产能布局势在必行。宁德时代全球化布局走在行业前端，我们预计其海外产能有望于2025至2027 年间逐步释放，支撑国际业务加速扩张。

    　　新兴应用场景不断涌现，推动锂电需求持续增长。我们认为，锂电池在电动飞机、船舶、工程机械及数据中心等新场景应用加速，预计中长期将持续拉动需求。上述新兴应用场景在技术、安全及可靠性方面存在更高壁垒。公司在新兴领域产品布局领先。

    　　宁德时代竞争优势稳固，盈利能力卓越，技术引领行业。自2022年以来，公司凭借对产业链上下游强势议价能力，以及客户/产品结构、设备利用率等方面的优势，持续保持行业领先盈利水平。

    　　公司研发覆盖全产业链，紧跟行业发展趋势，产品和技术领先。

    　　公司是高分红、高ROE 的稀缺标的，财务管理审慎，盈利安全垫扎实。在会计处理上，宁德时代对折旧和销售服务费用、销售返现及减值等准备金计提较为审慎，形成了坚实的盈利安全垫。

    　　我们预计后续销售服务费及销售返现计提的逐步冲回有望增厚利润。公司注重股东回报，23 年以来持续保持较高分红率水平。

    　　我们与市场的最大不同？市场担心中长期市场份额及盈利稳定性，但我们认为公司国际化业务及产能规模扩张，中长期市场份额有望稳固；同时，公司凭借产业链较强议价能力、产品及客户结构优化、以及新产品持续迭代的溢价，盈力水平有望稳中有升。

    　　潜在催化剂：下游新能源汽车和储能需求超预期；公司业绩超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为15.27 元和19.74 元，2024-2026 年CAGR 为31.6%。港股目前交易于2026 年23.1XP/E。首次覆盖H 股给予跑赢行业评级，港股目标价580.0 港元，对应2026 年26.5X P/E，有14.9%上行空间。同时，我们维持A股跑赢行业评级和445 元目标价不变，A 股目前交易于2026 年19.4X P/E，目标价对应2026 年23.1X P/E，有19.0%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，原材料价格波动，新技术替代风险，市场竞争加剧，地缘经济风险。