业绩简评

    　　3 月9 日，公司发布2025 年财报，①2025 全年：实现收入4237亿元，同+17%；实现归母722 亿元，同+42%；实现扣非645 亿元，同+43%。②Q4：实现收入1406 亿元，同/环+37%/35%；实现归母232 亿元，同/环+57%/25%；实现扣非209 亿元，同/环+63%/27%。

    　　毛利率、扣非净利率分别28%、17%，净利率同/环+2/-1pct。业绩略超预期。

    　　经营分析

    　　2025 年具体业绩拆分：

    　　量：公司2025 年/Q4 出货661/221GWh，预计动力/储能分别80%/20%，Q4 同/环+54%/34%，2025 年动力/储能同+42%/30%。公司动力、储能稳居全球第一。

    　　价：拆分Q4 均价0.57 元/Wh，基本稳健；2025 年动/储分别0.59/0.52 元/Wh，同-12%/-16%。

    　　利：拆分2025 年/Q4 净利0.08 元/Wh，较H1 略有提升、环比基本持平。公司在本轮上游涨价周期中保持盈利稳健，主要系强化客户间联动机制，及上游资源布局完备等。

    　　库存：2025 年公司商品库存余额261 亿元，测算小于1 个月（47GWh），金额同+111%，主要系储能及海外中转量增等，为合理水平。仍维持70～80 天周转天数。

    　　现金流/资本开支：Q4 经营现金流净额526 亿元，同/环+78%/139%，现金流大幅增加主要系销售收入增长、销售回款增加。Q4 资本开支123 亿元，同/环+24%/24%。在建项目321GWh，截至25A 产能772GWh，稼动率全年97%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为全球锂电龙头，受益于扩产提速与技术突破，2026 年中游涨价及地缘冲突挑战下仍预计保持稳健增长，随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高。预计2026、2027、2028 年公司归母净利分别948、1217、1499 亿元，对应17、13、11xPE。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。