事件：公司发布了2025年年度报告。

    　　点评：

    　　2025年净利润同比增长超四成，业绩超市场预期。公司2025年实现营收4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非后净利润645.08亿元，同比增长43.37%。其中Q4实现营收1406.30亿元，同比增长36.58%，环比增长34.98%；归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，环比增长24.90%；扣非后净利润208.89亿元，同比增长62.98%，环比增长27.20%。2025年公司锂电池销量661GWh，同比增长39.2%，其中动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，电池单GWh盈利保持稳定。2025年经营性现金流1332亿元，同比增长37.4%。截至2025年末货币资金达3335.13亿元，同比增长9.88%。拟每10股派69.57元（含税）。

    　　创新产品持续落地，保持强劲的全球竞争力。2025年毛利率26.27%，同比上升1.83pct；净利率18.12%，同比上升3.20pct。其中，Q4毛利率28.21%，同比上升13.18pct，环比上升2.41pct；净利率17.41%，同比上升2.58pct，环比下降1.72pct。2025年研发费用221.47亿元，同比增长19.02%，研发费用率5.23%，同比上升0.09pct，产品矩阵持续迭代。乘用车领域，发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品；商用车领域，发布了适用于重卡领域的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案；储能领域，587Ah大容量电芯的核心性能指标全面升级，并发布全球首款9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack。创新产品规模化量产提速，公司保持强劲的全球竞争力，2025年动力电池全球市占率达39.2%，同比上升1.2pct，创历史新高，储能电池出货量亦保持全球第一。

    　　产能接近饱和，资本开支大幅增长。截至2025年末，合同负债492.33亿元，同比增长76.88%，在手订单充裕。全年产能利用率高达96.9%，资本开支423.45亿元，同比增长35.81%。截至2025年末锂电池产能772GWh，在建产能321GWh，正稳步推进中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾等国内基地，以及匈牙利工厂、印尼电池产业链等海外项目建设。随着新增产能陆续释放，公司市场份额有望进一步提升。

    　　投资建议：维持买入评级。预计2026-2027年EPS分别为19.79元、23.74元，对应PE分别为18倍、15倍。动储双驱动，全球锂电池需求保持旺盛，公司是全球锂电龙头，拥有领先的技术优势和成本优势，盈利韧性强，随着新增产能释放市占率有望进一步提升，业绩保持快速增长可期，维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦升级风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。