全年业绩强劲，盈利韧性强。宁德时代2025 全年实现营收4237.0 亿元，同比增长17.0%；归母净利润同比增长42.3%至722 亿元，高于彭博一致预期的689.8 亿元；扣非净利润645 亿元，同比增长43.4%。4 季度创收节奏加快，单季度营收1406 亿元，同环比+36.6%/+35%；归母净利润231.7 亿元，同环比+57%/+25%。盈利能力方面，2025 年毛利率/归母净利率26.3%/17.0%，其中4 季度毛利率28.2%，同/环比+13.2/+2.4ppts。现金流方面，2025 年公司经营活动现金流量净额1332 亿元，同比增长37.4%。此外，公司注重股东回报，拟每10 股派现69.57 元（含税），连续三年以净利润50%实施现金分红。

    　　产能利用率大幅提升， 2026 年出货量有望同比增长40%。截至2025 年底，宁德时代换电生态体系已初具规模，为公司长期增长注入新动能。其中，巧克力换电板块累计建站超过1000 座，并在重庆率先实现盈利，商业模式验证取得关键突破；骐骥换电站建设也稳步推进，累计投运超过300座。产能方面，2025 年公司锂电池总产能达772GWh，在建产能321GWh，全年产能利用率达到96.9%，较2024 年的76.3%显著提升20.6 个百分点，反映公司在产能规划与市场需求匹配上的高效协同。展望2026 年，受益于商用车电动化提速与储能市场的持续放量，我们预计全年锂电池出货量同比增长40%至925GWh，成长势头有望延续。

    　　技术优势 + 海外产能布局领先，维持买入评级。凭借神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池、神行Pro 电池等，宁德时代2025 年全球动力电池市占率39.2%，同比提升1.2 ppt，维持行业排名第一。海外产能方面，宁德时代德国工厂已投入运营并实现盈利，匈牙利工厂一期电芯有望于2026年初投产，将进一步降低成本和实现本地化供应，并有效对冲海外不确定性带来的潜在影响。面对近期碳酸锂价格波动，宁德时代凭借在上游原材料端的战略性布局以及突出的产品议价能力，展现出较强的盈利韧性，成本传导机制运行顺畅。基于公司领先的技术实力、明确的海外扩张节奏以及持续提升的盈利能力， 我们上调2026-27 年收入预测5-14% 至5377/6468 亿元；调整净利润预测至909/1087 亿元；并首次引入2028 年收入及净利润预测7244/1216 亿元。 基于DCF 模型，上调目标价至512 元，对应2026 年市盈率25.7 倍，重申买入评级。