事件：3 月10 日，公司公布2025 年年度报告。

    　　投资要点：

    　　公司业绩超预期。2025 年，公司实现营收4237.01 亿元，同比增长17.04%；营业利润895.19 亿元，同比增长39.76%；归母净利润722.01 亿元，同比增长42.28%；扣非后净利润645.08 亿元，同比增长43.37%；经营活动产生的现金流净额1442.20 亿元，同比增长37.35%；基本每股收益16.14 元，加权平均净资产收益率24.91%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利69.57 元(含税)，公司业绩超预期。其中，公司第四季度实现营收1406.30 亿元，环比增长34.98%，同比增长36.58%，并创单季度历史新高；净利润231.67 亿元，环比增长24.90%，同比增长57.13%，创单季度历史新高。2025 年，公司非经常性损益合计76.93 亿元，其中部分股权投资的持股比例变动产生的投资收益及其它收益等合计81.28亿元。公司是全球领先的零碳新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。截至2025 年底，公司锂电池产能合计772GWh，同比增长14.20%，在建产能321GWh；2025 年合计销量661GWh，同比增长39.16%，产能利用率96.9%，较2024年提升20.57 个百分点。

    　　全球新能源汽车持续增长，我国动力电池企业市占率持续提升。

    　　2025 年，全球新能源乘用车销售2054.25 万辆，同比增长19.15%。

    　　SNE Research 统计显示： 2025 年， 全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%，Top10 动力电池企业中中国入围6家企业，6 家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.64 个百分点至70.40%，占比首次超过七成；2025 年，宁德时代以464.7GWh 稳居首位，全球市场占比39.15%，较2024 年提升1.15个百分点；2025 年公司海外动力电池使用量市占率实现突破，提升至30%。总体预计2026 年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2026 年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。

    　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025 年我国新能源汽车合计销售1649.0 万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026 年1月，我国新能源汽车销售94.50 万辆，同比增长0.11%，占比44.74%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025 年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口　　305.0GWh，同比增长50.70%。2026 年1 月，我国动力及储能电池合计产量168.0GWh，同比增长55.84%；其中出口24.10GWh。

    　　我国动力电池装机Top15 显示：2025 年宁德时代以333.57GWh稳居第一，市场占比43.42%，占比较2024 年回落1.67 个百分点。

    　　2025 年12 月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025 年12 月30 日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026 年1 月1 日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5 万元。预计2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026 年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026 年新能源汽车销售增速将回落。

    　　公司动力电池业务量增价跌，预计2026 年销量持续增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由2014年的7.15 亿元增至2024 年的2530.41 亿元，2014-2020 年在公司营收中占比在80%左右，2021 年以来维持在70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2025 年，公司动力电池销量541GWh，同比增长41.85%；对应营收3165.06亿元，同比增长25.08%，营收占比74.70%。经测算：公司2025年动力电池系统均价较2024 年下降约11.91%，主要受上游原材料价格总体回落，同时下游整车降价降倒闭上游电池企业价格下降。

    　　公司持续通过创新引领全球，创新产品相继落地。乘用车领域，公司发布了二代神行超充电池、神行Pro 电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800 公里续航和峰值12C 超充速度的磷酸铁锂电池；神行Pro 电池搭载了先进的NP3.0 技术，针对欧洲市场低温、长途、租赁等多元化的需求可提供百万公里长寿命版本和12C 超充版本。凭借创新产品规模化量产提速，在公司乘用车、商用车产品解决方案交付中占比持续提升；公司在乘用车中高端市场持续独占鳌头，2025 年福布斯中国智能纯电汽车新豪华度评选榜单中，超6 成上榜车型搭载公司电池。结合行业增长预期、公司在动力电池领域行业地位及创新产品相继放量，预计2026 年公司动力电池系统出货及业绩将持续增长。

    　　公司储能电池恢复增长，预计2026 年营收占比将提升。2020 年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022 年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%，2024 年营收572.90 亿元；在公司中的营收占比由2018 年的0.64%大幅提升至2024 年的15.83%。2025年，公司储能系统销量121GWh，同比增长29.13%；对应营收624.40 亿元，同比增长8.99%，营收占比14.74%。经测算，2025年储能系统单价较2024 年下降16.23%，下降幅度大于动力电池，主要系储能领域竞争加剧，以及材料价格总体下降。根据SNEResearch 统计：公司储能电池出货量连续5 年位居全球第一。国内市场，公司天恒6.25MWh 集装箱式液冷电池舱实现批量交付并　　网，相对上一代系统单位面积能量密度提升30%，整站占地面积减少20%。海外市场，公司发布全球首款可量产的9MWh 超大容量储能系统解决方案TENER Stack，可大幅提升体积利用率及能量密度。我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。结合行业需求和公司行业地位，预计2026 年公司储能系统出货和业绩将持续增长。

    　　公司加大新型领域布局。公司将电动化延伸至低空、船舶、数据中心等更广阔领域，快速拓展换电网络及服务，推进零碳生态建设，完善产业生态并延伸价值链条。公司换电产业生态初具势能，截至2025 年底：公司巧克力换电建站超1000 座，分布全国45 座城市，并已率先在重庆实现盈利。商用车领域，公司骐骥换电业务截至2025 年末建站超300 座，分布于全国26 个省份。2025 年，公司巧克力换电及骐骥换电为用户提供的换电服务合计超115 万次，累计换电量约8,000 万度。公司旗下成员企业峰飞航空成功开发了全球首架获颁适航三证的吨级以上 eVTOL 航空器—凯瑞鸥，成功推出了全球首个零碳水上起降平台，已具备将低空基础设施拓展到江河湖海的能力；船舶领域，公司发布全球首个可实现船舶兆瓦级充电、分钟级换电补能及云端多源数据高精度融合的“船-岸-云”零碳航运一体化解决方案，截至2025 年底公司配套电动船舶累计安全运营近900 艘。同时，公司凭借产品和业务的优势，结合自身降碳实践，致力于打造绿电直供、零碳园区、源网荷储、构网型储能等全景式、一体化的零碳解决方案，截至2025 年底已与海南省、福建厦门等多个省市签订合作协议，推进零碳项目示范建设。

    　　回购彰显公司发展信心。2025 年4 月，公司公布回购议案：公司使用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划；回购资金总额不低于40 亿元且不超过80 亿元，回购价格上限为392.32 元/股。截止2026 年2月底：公司累计回购15,990,782 股，占公司当前总股本的0.3628%，成交总金额43.86 亿元。

    　　公司员工持股计划助力公司长远发展。2026 年2 月，公司公布2026年A 股员工持股计划（草案）：持股计划参与对象为公司中层管理人员及核心骨干人员，首次参与人数4956 人；计划受让价格(含预留)为183.64 元/股；股份来源为公司回购的A 股普通股股票，规模不超过404.6802 万股，占目前公司总股本的0.09%，其中拟预留股份50 万股。公司员工持股计划有助于留住核心人才和激励员工积极性，助力公司长远发展。

    　　公司盈利能力提升，预计2026 年总体稳定。2025 年，公司销售毛利率27.27%，同比提升1.83 个百分点，其中第四季度为28.21%，环比第三季度提升2.41 个百分点。分产品盈利显示：2025 年，公司动力电池系统销售毛利率为23.84%，同比回落0.10 个百分点；电池材料及回收27.27%，同比提升16.76 个百分点，主要系材料价格回暖；储能电池系统26.71%，同比回落0.13 个百分点。结合公司行业地位、上游主要材料价格走势和行业竞争格局，预计公司　　2026 年盈利能力总体稳定。

    　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为19.90 元与24.13 元，按3 月10 日376.30 元收盘价计算，对应的PE 分别为18.90 倍与15.60 倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。