4Q25 归母净利润231.7 亿元（同环比+57.1%/+24.9%），超出市场预期。

    　　4Q25 动力和储能电池销量分别为193GWh/34GWh。

    　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00 元。

    　　4Q25 业绩超预期：根据宁德时代年报，2025 年收入为4,237.0 亿元（同比+17.0%），归母净利润为722.0 亿元（同比+42.3%）；折算4Q25 收入为1,406.3 亿元（同环比+36.6%/+35.0%），归母净利润为231.7 亿元（同环比+57.1%/+24.9%）。当期收入和净利润高于我们的预测和Wind 一致预期，主要可归因于下游动力电池需求持续超预期以及毛利率环比大幅提升2.4 个百分点。2025 年下半年以来，公司维持接近满产状态，全年产能利用率达到96.9%；叠加交付规模扩大释放的规模效益助力4Q25 利润率大幅度提升。

    　　动力电池需求加速增长：根据2025 年年报，宁德时代当期锂电池产量和销量分别为748GWh 和661Gwh （ 同比+14.2%/39.2% ） ； 动力/ 储能电池销量分别为541Gwh/121GWh（同比+42.0%/30.1%）。根据SNE 数据，宁德时代2025 年全球动力电池市占率为39.2%，同比提升1.2 个百分点。我们测算4Q25 其动力/储能电池的销量分别为193GWh/34GWh（同比+56.7%/+63.1%，环比+46.2%/+3.0%），动力电池销量环比大幅提升主要可归于4Q25 消费者提前下单和车企集中交付。根据年报，宁德时代2025 年动力电池和储能系统的收入为3,165.1 亿元和624.4 亿元，因此可测算两者单瓦时收入为0.59 元/0.52 元（税后），同比-12.0%/-16.2%。尽管单瓦时收入下滑，但公司依靠其价格传导机制、产品创新迭代和降本增效等多项措施维持了动力和储能电池毛利率的稳定。

    　　产能方面：宁德时代2025 年底总产能为772GWh，在建产能321GWh, 我们预计2026 年底产能将超过1,000GWh。

    　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00 元：根据年报，宁德2025 年海外收入为1,296.4 亿元，占比30.6%，海外业务的毛利率为31.4%，高于国内业务的24.0%。随着海外产能逐步落地，海外收入占比有望进一步提高并提升公司利润率。基于宁德时代稳固的核心产品竞争力和全球强劲的锂电池需求，我们上调其2026/27 年收入至5,276.0 亿元/6,359.5 亿元（同比+24.5%/20.5%），上调归母净利润至938.7 亿元/1,130.6 亿元（同比+30.0%/20.5%）。我们引入2028 年财务预测，预计公司2028 年收入为7,116.5 亿元（同比+11.9%），归母净利润为1,252.6 亿元（同比+10.8%）。我们维持对其24 倍2026年P/E 的估值，并得到最新目标价为494.00 元，重申“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。