投资要点

    　　动力单车带电量提升+储能爆发，行业需求持续向上，龙头份额高位提升。我们预计26 年全球动力与储能电池需求约2716GWh，同比+32%，其中动力端1692GWh，同比+19.3%，受益于单车带电量提升+商用车持续高增；储能全球爆发，当前碳酸锂价格影响有限，全年预计1024GWh，同比+60%。27 年全球动储需求有望维持20%+增长，2030年有望超5000GWh。动力端，宁德时代份额持续提升，25 年全球份额超39.2%，同比提升1.2pct，其中欧洲份额提升至45%+，26 年受益于国内车型高端化，预计全球份额有望进一步提升至40%。储能端，25 年公司产能受限，增速放缓，但26 年120GWh 大电芯产能已释放，预计储能出货量有望实现翻番增长至250GWh+，份额有望回升至30%。因此预计公司26 年排产增长40%+至1.1TWh，出货量900-1000GWh，且公司26 年底产能有望达1.4TWh，27 年仍可维持20-30%增长。

    　　龙头盈利韧性强，26 年领先优势进一步扩大。26 年电池成本上涨，碳酸锂价格15 万/吨情况下，叠加中游材料加工费上涨，行业平均电池成本相较于25 年中上涨7 分/wh 左右。宁德相较于友商，成本传导顺畅，特别是海外市场，同时公司在采购端优势明显，总体成本幅度远低于友商，且公司在上游资源端布局全面（洛阳钼业近25%持股比例、江西10万吨锂矿有望复产），一定程度上对冲成本上涨。因此动力端，预计动力电池单wh 利润8-9 分/wh；储能端，海外市场预计单wh 利润维持稳定为0.1 元/wh+，国内市场考虑份额提升单位利润下降，但公司电柜和系统占比有望提升，一定程度对冲，总体预计储能单wh 利润微降至7-8 分/wh。此外，25 年公司锂电材料、矿端、其他业务利润提升明显，预计26 年在资源价格高位下，利润有望再提升。

    　　新产品和新技术布局领先，换电、固态、钠电等稳步推进。换电方面，公司全生态签约合作伙伴，牵手多家车企，25 年与一汽、长安、北汽、奇瑞、广汽五大车企发布10 款巧克力换电新车型，26 年换电范围将进一步扩大。固态方面，公司已将全固态电池研发团队扩充至超1000 人，目前主攻硫化物路线，25 年60Ah 车规级电芯实现下线，26 年预计建成gwh 级量产线，我们预计27 年出货有望接近1GWh，30 年实现大规模量产。此外，宁德推出钠新电池品牌，在储能端具备宽温和高循环寿命运行优势，在动力端无负极技术加持下能量密度提升空间大，且规模化降本空间大，预计26 年钠离子电池出货有望达10GWh，30 年出货有望突破100GWh。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为940/1168/1428 亿元（维持原预测值），同比+30%/+24%/+22%，对应PE分别为20/16/13 倍，基于公司全球电池龙头地位，给予26 年30x，对应目标价618 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格不稳定、影响利润空间，政策不确定性风险，下游需求低于预期风险，市场竞争加剧。