公司公布一季度业绩：收入1291.31 亿元，同比+52.45%，环比-8.18%；归母净利润207.38 亿元，同比+48.52%，环比-10.49%；扣非归母净利润180.93 亿元，同比+52.95%，环比-13.39%。公司一季度业绩超出我们预期(归母净利156 亿)，超出原因主要是乘用车单车带电量提升、商用车电动化加速，叠加公司市场份额提升，带动公司电池出货超预期。Q1 业绩环比下滑系季节性因素。我们看好公司凭借领先的技术与产品力、加速渗透的全球版图布局，持续加深龙头护城河。维持“买入”评级。

    　　Q1 原材料涨价背景下净利率稳健，现金储备充裕26Q1 公司毛利率为24.82%，同/环比+0.41/-3.40pct，环比下滑主要系碳酸锂等原材料涨价、产品结构变化影响。26Q1 净利率17.61%，同/环比+0.06/+0.19pct，归母净利口径单Wh 净利0.104 元，单位盈利表现稳健。

    　　考虑到公司采取供应链布局、规模经济、产品设计、价格传导等措施来对冲原材料涨价影响，我们预计全年单位盈利将保持稳定。期间费用方面，26Q1期间费用率为7.26%，同/环比+0.18/-0.50pct。现金储备充裕，期末货币资金及交易性金融资产合计达4123 亿元。

    　　Q1 电池销量同比增长超60%，市场份额进一步提升我们估计26Q1 公司电池销量约200GWh，同比增长超60%；其中动力电池/储能电池销量分别约150/50GWh，同比+50%/+100%。市场份额方面，公司稳居龙头地位、继续提升全球市场份额。据SNE 统计，26 年1-2 月，公司全球动力电池装车量56.9GWh（同比+13.7%），市场份额为42.1%（同比+3.4pct）。据中国汽车动力电池产业创新联盟，26Q1 公司国内动力电池装车量59.5GWh（同比+3.5%），市场份额为47.7%（同比+3.4pct）。我们看好公司动力与储能业务双轮驱动，持续筑牢全球市场的竞争优势与领导地位。此外，产业链布局方面，公司4 月15 日公告拟设立全资子公司时代资源集团，有助于集中管理、保证原材料供应与产业链安全。

    　　发力商用车、AIDC 配储等市场，新技术引领行业在商用车市场，26 年以来，公司密集与闽运集团、宿迁公交、福州公交集团、三明交运集团、宜运股份、申通快递、重庆物流集团、广州公交集团、建龙集团等多方签署合作协议，推动公交、物流等商用场景电动化。在储能市场，公司发力全球市场、加码数据中心场景。4 月8 日中恒电气公告宁德拟增资入股中恒控股股东，双方将围绕绿色ICT 基础设施、交通电动化、新型电力系统（算电协同）等领域开展相关业务及战略合作，此举表明宁德正积极卡位AIDC 赛道，未来有望跃升为系统解决方案提供商，打造新增长极。

    　　在新技术领域，公司持续推进钠电、固态电池的研发与应用，其中，钠电产品适配乘用车、商用车、储能等多元化应用场景，正推进大规模量产上市。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司26-28 年归母净利润(3.16%,3.80%,5.22%)为951.84 亿元、1161.82 亿元和1405.78 亿元（26-28 年CAGR 为25%），对应EPS 为20.86、25.46、30.80 元。业绩上调主要系考虑到多场景需求快增、公司份额提升，我们上调出货量假设。A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期PE均值分别为23.78/24.63 倍，考虑到公司净利率稳健、持续提升全球市场份额，以及港股新能源龙头标的稀缺性带来溢价，我们给予公司26 年A/H 股28/32 倍PE，对应A/H 股目标价分别为583.94 元/766.60 港币（前值525.62元/639.64 港币，分别对应26 年26/28 倍）。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。