核心观点：

    　　26Q1 业绩超预期，单位盈利保持稳定。公司公布26Q1 季报，公司26Q1 实现收入1291.31 亿元，同比+52.45%，归母净利润207.38 亿元，同比+48.52%，扣非归母净利润180.93 亿元，同比+52.95%，毛利率24.82%，净利率17.61%。与25 年全年相比，26Q1 毛利率有所下降，主因原材料价格上涨通过价格联动机制进行传导，以及产品结构中储能产品占比提升。26Q1，公司电池销量超过200GWh，其中动力占比75%，储能占比25%。考虑公司已建立碳酸锂价格联动机制+布局上游资源，本轮周期应对原材料价格上涨的能力提升，叠加储能系统占比提升+商用车维持高增，我们预计26 年单位盈利保持稳定。

    　　公司完善上游布局、保障供应链安全。根据4 月16 日公告，公司拟投资设立全资子公司时代资源，定位为新能源矿产领域的投资运营与管理平台，公司拟以货币及股权方式出资，拟定注册资本300 亿元。该平台将围绕公司电池产业布局及需求，整合现有矿业相关资产，积极拓展海内外优质矿产资源项目，保障原材料供应与产业链安全。

    　　技术布局引领行业发展。根据投资者活动记录，4 月21 日，公司将举办科技日“极域之约”，发布全新技术、产品和生态。我们认为，公司对电化学体系理解极为深刻，在固态、钠电、快充等技术布局上全面领先，是锂电池行业发展的推动者，科技属性有望逐步得到市场认可。

    　　盈利预测与投资建议。我们看好能源安全背景下锂电需求超预期，预计26-28 年归母净利润为1015/1232/1523 亿元，同比+40.5%/21.4%/23.6%。考虑未来增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予26年25x PE 估值，A 股合理价值555.74 元/股，锂电龙头在港股具备稀缺性，给予26 年30x PE 估值，人民币对港币汇率为1 元：1.1479港元，港股合理价值765.52 港元/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示。电动车销量不及预期；储能需求不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。