核心观点
公司26Q1 实现营收/归母/扣非1291/207/182 亿元，同比+52%/+49%/+53%，环比-8%/-10%/-13%。量方面，公司26Q1 出货量超200GWh，预计同比+65%，其中储能50GWh，同比+116%维持高增， 动力电池150GWh，同比+53%超预期。利方面，Q1 整体毛利率24.8%，同比+0.4pct，环比-3.4pct，环比下滑主要系：①公司报价锚定单位盈利，原材料涨价下毛利率受电池单价顺价影响；②储能出货快速提升，结构变化影响毛利率。单位盈利承担部分原材料压力和汇兑影响后整体仍然稳健，预计单位经营性利润0.094 元/Wh，同环比下降0.5-1分/Wh，主要系财务费用中汇兑扰动。公司财报质量稳健，原材料价格上行下公司已经开始储备，具备极强的市场感知力。公司设立全资子公司时代资源，配合未来扩产节奏，保障上游供应稳定。
事件
公司发布2026 年一季报：2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1291.31/207.38/180.93 亿元，同比+52.45%/+48.52%/+52. 95%，环比-8.18%/-10.49%/-13.39%。
点评
量：出货量维持高增，动力电池出货超预期
1）出货量方面，公司2026Q1 开票出货量超200GWh，预计同比+65%，其中储能占比25%，对应约50GWh，同比+116%，动力电池占比75%，对应约150GWh，同比+53%，动力电池出货中乘用车预计占比2/3，商用车+工程机械占比1/3。
2）动力电池方面，公司动力电池全球市场份额稳步提升，动力电池出货增量主要来自①乘用车市场份额提升；②单车带电量提升；③商用车快速起量。
利：毛利率环比回落，单位盈利仍然稳健
1）整体来看，公司2026Q1 毛利率24.82%，同比+0.41pct，环比-3.40pct。整体毛利率环比下滑主要系：①锚定单位盈利的方式报价影响，公司2026Q1 打包单价（包含原材料）提升2 分，单电池环节涨价1 分，主要系原材料涨价后顺价部分压力，单位利润虽保持相对稳定，但单价提升导致毛利率下降；②储能出货快速提升，结构变化导致毛利率变化。
2）单位盈利方面，公司单位盈利承担部分原材料压力和汇兑影响后整体仍然稳健，预计公司2026Q1 单位毛利0.160 元/Wh（打包材料，纳入质保金）；单位经营性利润0.094 元/Wh，同、环比分别下降0.5、1.1 分/Wh，主要系财务费用中汇兑扰动。
财报质量稳健，原材料上行下公司备货体现强大市场感知力：
1）费用方面，公司2026Q1 期间费用率7.26%，同比+0.18pct，环比-0.50pct；其中财务费用0.62 亿元，同比+102.72%，财务费用率0.05%，同比+2.75pct，环比+0.71pct，财务费用同比大增，主要系持有的外币货币性项目受汇率变动影响产生汇兑损失。
2）库存管理方面，公司2026Q1 存货1089.41 亿元，同比+433.01 亿元，环比+144.15 亿元；考虑到产量和开票存在20GWh 以上的差异，按成本计算预计近100 亿元，剩余存货预计部分为原材料贡献，原材料价格上行下公司已经开始储备，具备极强的市场感知力。
3）公允价值变动损益方面，公司2026Q1 公允价值损益2.60 亿元，同比+2.35 亿元，环比+1.65 亿元，同环比大增主要系理财收益，公司将部分存款转移至理财，公司理财额度当前约1200 亿元。
4）预计负债方面，公司2026Q1 预计负债942.12 亿元，较2025 年末新增预计负债88.87 亿元，预计增加的预计负债中质保金计提约40 亿元，与历史水平相同，但2026Q1 公司销售返利较多，因此也是毛利率环比下降的扰动项。
其他：设立全资子公司时代资源，保障上游供应稳定公司设立全资子公司时代资源，核心背景在于配合未来扩产节奏，预计2030 年动储市场可能达到4TWh+，本次通过对过往布局的锂、镍、磷等关键矿产资源+未来规划上游关键原材料进行平台化整合，实现公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理。
盈利预测：预计2026 年公司动力&储能电池产量1100GWh+，对应开票出货量968GWh，保守测算下预计公司2026 年归母净利润979.6 亿元，对应当前股价的PE 为21x，估值处于历史底部区位，给予“买入”评级。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。