事件：2 月14 日，公司公告，拟在未来12 个月内，用自有资金1.63-3.25亿元回购已上市流通的股份，用于股权激励/员工持股计划，回购价格不超过650 元/股。按最高回购价格计算，回购股份数量上、下限分别为50、25 万股，分别占总股本0.46%、0.23%。

    　　核心观点：回购股份主要为建立完善公司长效激励机制，同时也彰显了公司未来长远发展前景的信心。从历史股权激励计划来看，公司主要向中高级管理人员、核心骨干人员倾斜，旨在充分调动积极性；从业务端来看，2022 年，TOPCon/HJT 双技术路线并行发展，预计前者迈入产能密集布局期，后者商业化进程稳步推进，公司丝网印刷成套设备及光伏激光设备需求有望保持旺盛，HJT 核心PECVD 设备也已开始确认收入，进入业绩兑现期，综合来看，公司业绩增长保障性较强。

    　　回购股份主要用于股权激励及员工持股计划，为建立完善公司长效激励机制：公司上市以来，分别于2019 年8 月和2020 年9 月，实行了2期股权激励计划，分别授予79.66、46.65 万股，分别占当时总股本的1.53%、0.9%。一期激励对象包括公司副总、董秘及143 位核心技术（业务）人员，二期激励对象为187 位核心技术（业务）人员，从历史来看，预计公司未来的激励及员工持股计划向公司中高级管理人员、核心骨干人员倾斜，充分调动积极性，保证公司长远稳定发展。

    　　股份回购彰显公司未来发展前景的信心，TOPCon/HJT 双技术路线并行发展，保障公司业绩持续增长：

    　　（1）TOPCon：预计迈入产能密集布局阶段，多为垂直一体化企业。

    　　2020-2021 年新布局的大尺寸PERC 产线基本预留了升级接口，考虑到技术成熟度、性价比、适配尺寸等因素，2020 年前投产的Perc 产能进一步改造升级空间有限，垂直一体化企业更倾向通过新建产线进行产能置换。根据集邦咨询，截至21 年底，TOPCon 规划产能达到95.3GW，已建成8.75GW，在建/待建产能86.5GW。迈为推出的全新钢板印刷技术，在印刷质量、成本控制方面均有进一步提升，丝印环节市场地位稳固，在下游产能持续扩张期，公司PERC+设备业务（丝网印刷和光伏激光设备）有望维持高增趋势；

    　　（2）HJT：商业化进程稳步推进，根据我们推算，2022 年落地规模有望达到20GW。转换效率方面，2022 年，随着微晶硅技术的应用，HJT光电转换效率有望稳定在25.5%以上；成本方面，银浆国产化/银包铜技术逐步成熟，有望在2022 年实现应用，追平PERC 成本。根据集邦咨询，截至21 年底，HJT 规划产能达148.2GW，已建成6.35GW，在建/待建141.9GW。迈为已推出第三代大产能PECVD 设备，并已完成微晶技术验证，从2021 年招标来看，其核心设备市占率超过60%，先发优势明显。

    　　公司HJT 设备产业化定增项目正式开工建设：公司定增已于21 年12月完成发行，发行价645 元/股，募集资金28.12 亿，其中23 亿投向异质结太阳能电池片设备产业化项目，该项目已于2022 年2 月正式开工建设，有望在3 年内形成年产40 套HJT 核心设备（PECVD、PVD）及自动化设备产能，年产值达60 亿。从业务角度看，公司提前布局大重量真空设备产能，未来配合HJT 行业扩产，有望进一步扩大竞争优势。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为31.35、43.05、62.96 亿元，同比增速分别为37.2%、37.3%、46.2%，净利润分别为6.30、8.58、12.53 亿元，同比增速分别为59.6%、36.3%、46.0%，对应PE 分别为77、57、39 倍；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为610 元，相当于2023 年52 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：下游新增装机不及预期；HJT 商业化进展不及预期；设备行业竞争加剧。