事件：8 月25 日，公司发布22 年中报，22H1 公司收入17.6 亿，同比+42.1%，归母净利润4.0 亿，同比+57.2%，扣非归母净利润3.6 亿，同比+51.2%，毛利率40.1%，同比+1.5pp，净利率21.8%，同比+2.0pp。

    　　22Q2 业绩接近预告上限， HJT 收入加速确认，订单交付受疫情影响较小。公司此前业绩预告预计上半年归母净利润3.3-4.2 亿元，Q2 单季度利润约为1.5-2.4亿元。分季度看，22Q2 公司收入9.3 亿元，同比+52.5%，环比+11%；归母净利润2.2 亿元，同比+64%，环比+20.4%；扣非归母净利润为1.9 亿元，同比+60%，环比+8.7%，22Q2 业绩接近业绩预告上限。分产品来看，22H1 成套生产设备营收13.9 亿元， 同比+36.9%， 占比79.1%，毛利率38.7%， 同比+1.0pp；单机收入2.4 亿，同比+54.4%，占比13.8%，毛利率35.5%，同比-1.2pp；配件及其他收入1.2 亿元，同比+93.3%，占比7.1%，毛利率64.7%，同比+6.9pp。据公司中报反馈， 22H1 公司确认的收入和利润中含HJT 订单，我们预计是2020 年公司签订的阿特斯HJT 订单。据公司投资者调研信息披露，公司上半年生产及交付受疫情影响有限，去年HJT 订单除个别应客户要求推迟外，其他进展比较顺利，公司积极扩产加速客户订单交付验收，预计后续HJT 订单将加速确认收入。

    　　Q2 单季度净利率创近三年新高，在手订单持续增长。受益于订单高增带来的规模效应以及公司费用、成本管控能力提升，公司盈利能力持续提升。22H1 公司销售费用率为6.2%，同比+1.1pp；管理费用率（含研发）为14.6%，同比+0.3pp， 财务费用率为-2.9%， 同比-1.7pp， 期间费用率合计17.9%， 同比-0.3pp。2022Q2 单季毛利率为39.6%，同比+0.7pp，环比-0.9pp；净利率为22.7%，同比+1.4pp，环比+1.8pp，创近三年新高。22H1 公司合同负债28.2 亿元，较Q1 增加17.4%，存货36.6 亿元，较Q1 增加11.7%，反应公司在手订单持续增加。22 年4 月公司与印度信实工业签订HJT 整线8 条，共4.8GW，其采购总额超过公司2021 年度经审计营业收入的50%。此外受益于海外电价增加带来的全球光伏需求旺盛，预计公司应用于PERC、TOPCon、HPBC 等技术的丝印订单也有望保持增长。

    　　看好下半年HJT 平价进度提速，23 年HJT 扩产有望翻倍增加。据公司投资者交流信息披露，公司预测2022 年全行业HJT 扩产规模在20~30GW 之间，2023 年预计在这基础上应该会有翻倍的增长。我们认为翻倍增长主要系HJT 降本增效的提速。随着双面微晶提效，半棒薄片降低硅片成本，银包铜、无主栅、电镀铜等环节持续节约银浆耗量，公司预计在21 年底至22 年初，HJT 组件成本有望打平PERC。公司通过自建实验室，持续推动微晶PECVD、电镀铜等技术产业化，在银浆、切片、胶膜、靶材等上下游产业链共同配合下，HJT 有望在下半年加速降本增效。

    　　盈利预测：受益于HJT 平价进度推进和高效电池技术迭代，预计公司HJT 整线及丝印订单有望超预期增长，上调公司业绩预测，预计2022-2024 年公司归母净利润8.9/18.4/28.1 亿元，对应PE 89/43/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。