事件：

    　　公司发布2023 半年报，2023H1 实现营收28.69 亿元，同比增长62.98%；归母净利润4.25 亿元，同比增长7.13%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长6.42%。其中2023Q2 实现营业收入17.12 亿元，同比增长84.92%；归母净利润2.04 亿元，同比下降5.89%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长0.93%。

    　　光伏行业高景气，助力公司营收维持高增长：

    　　据CPIA 预计，2023 年全球光伏新增装机量在保守/乐观情况下，将分别达到305GW/350GW，同比增长33%/52%。2023 年上半年国内光伏新增装机78.42GW，同比增长154%，国内新增装机量增幅明显。叠加“整县推进”规模化开发、能耗双控、双碳目标等政策，光伏行业持续高景气，公司营收有望保持强劲增长。

    　　HJT 设备在手订单充足，毛利率有望随HJT 设备大规模量产而回升：

    　　2023Q2 毛利率31.82%，同比下降7.81pct；Q2 净利率10.95%，同比下降11.73pct。毛利率下滑主要由于HJT 整线设备前期产线改造，且产能未打满导致规模效应未充分发挥，随着设备方案完善和成本管控，毛利率预计将逐步上升；此外，由于客户持续降本需求，公司丝印整线设备各订单的毛利率也存在一定程度的差异，单季度毛利率受个别订单的影响较大。2023 年，公司HJT 设备在手订单超24GW，包括印度信实工业4.8GW、华晟7.2GW、金刚羿德4.8GW、华晟子公司7.8GW 等；我们预计随着HJT 设备大规模量产，后续毛利率将恢复到前期高位水平。

    　　HJT 降本增效持续推进，公司有望充分受益于HJT 大规模量产：

    　　公司积极开发少银、无银的金属化解决方案，采取设备优化、低铟叠层膜等方案降低铟耗量，同时叠加大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，持续推动行业降本增效。随着HJT 的降本路径逐步推进落实，预计2023 年Q2 末-Q3 异质结成本能够与P 型电池持平。公司积极推进HJT 设备研发及工艺优化，2023H1 研发投入达2.85 亿元，同比增长39.56%。同时公司积极储备HJT 设备产能，在建大兢路-HJT 电池设备产业化项目，并拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目。我们预计公司将充分受益于HJT 大规模量产，未来营收有望维持高速增长。

    　　投资建议：

    　　基于HJT 扩产节奏，预计2023-2025 年公司收入分别为68.13、101.33、148.24 亿元，同比增速分别为64.24%、48.72%、46.30%，净利润分别为11.08、19.72、27.89 亿元，同比增速分别为28.50%、78.06%、41.41%，对应PE 分别为44.3X/24.9X/17.6X，给予2023年合理PE 为55X，对应6 个月目标价218.74 元。

    　　风险提示：HJT 商业化进展不及预期，设备厂商竞争格局恶化，市场风格切换导致公司股价大幅波动。