投资要点

    事件：10 月12 日，大理华晟2.5GW 高效异质结电池项目在大理经济技术区上登先进装备制造产业园正式投产，华晟新能源董事长徐晓华在投产仪式上宣布，华晟新能源已于9 月首次实现全公司运营盈利。

    HJT 投资回报期缩短，光伏老龙头均在加速布局：对于跨界的新玩家而言，HJT 实现盈利即可布局HJT；对于头部企业来说，尤其是有大量TOPCon 老产能的，HJT 单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会布局HJT。目前价格端HJT 组件比TOPCon 高0.10-0.15 元/W，按照现在HJT 设备投资额单GW 为3.5 亿元，TOPCon 单GW1.3 亿元，年内两者生产成本打平，组件溢价差0.10 元/W 估算，两者扩产的成本回收周期在快速接近中。

    HJT 订单落地速度符合预期，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性：我们预计2023 全年HJT 行业扩产50-60GW，迈为新接订单份额超70%+，若按照单GW 平均单价3.5 亿元，按照扩产量区间中位数55GW 估算，迈为新接订单为140 亿元左右。若按照2024 年行业扩产100-140GW 估算，新接订单有望为270 亿元左右，同比增速90%+，为光伏设备增速最快公司之一。

    海外订单增速加快占比将超20%，印度中东美国对HJT 技术认可度高：

    HJT 的智能化生产、低能耗、低碳排放，当前已获得海外市场的广泛认可，我们预计2023 年海外客户订单占比约20%左右，2024 年或突破20%；相比较TOPcon，HJT 可降低20%的碳排放（全流程低温工艺）、节约30-40%的用电量（工序少&低温工艺）、节约60%的人工（仅4 道工序）、节约20%的用水量。

    盈利预测与投资评级：公司为HJT 整线设备龙头受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41 亿元，对应当前股价PE 为28/19/12倍，维持“买入”评级。

    风险提示： HJT 降本低于预期；下游扩产低于预期。