复盘历史，如何看待迈为在新发展阶段的成长空间光伏设备行业的核心驱动在于新技术扩产及其带来的设备价值提升。回溯历史，主要由于HJT电池主流技术趋势带来的长期巨大空间，以及公司从单一丝印设备商发展成为HJT 整线设备厂商带来的设备价值量大增，公司在2020-2022 年期间成为十倍股，同期营收、利润规模大增，并在周期下行期经营表现优于行业。当前时点，国内光伏行业逐步探底，新技术长期趋势仍在演绎，且太空光伏及海外扩产有望为行业带来新增长空间，同时，公司在光伏、半导体、面板领域的平台化布局进入收获期，如何看待迈为在新阶段的成长空间，本篇报告将详细论述。

    　　光伏主业：HJT、钙钛矿/异质结整线设备龙头，看好太空光伏及海外扩产机遇全球光伏市场增长预期长期持续，同时，新技术迭代是光伏行业的持续主题及核心发展驱动。

    　　从光伏电池技术发展趋势看，TOPCon 电池经历扩产高峰后产能过剩、溢价收窄， 未来HJT、XBC、钙钛矿等新技术有望成为下一代电池技术主流路线。同时，从需求来源看，以往光伏设备需求主要来自地面光伏及国内客户，而太空光伏及海外光伏扩产有望成为国内光伏设备公司新的增长机遇，而从太空光伏技术路线来看，短中期P 型HJT 有望成为优选方案，钙钛矿/硅基叠层电池则有望成为太空光伏的下一代主流技术路径之一。

    　　公司持续夯实技术实力，已经成为HJT、钙钛矿/异质结叠层电池整线领先企业，在新技术迭代，以及太空光伏及海外新技术扩展中受益明确。1）HJT 领域，公司为HJT 电池整线设备全球龙头，市场份额超70%，积累了重组的项目经验。公司最新的GW 级异质结电池解决方案，通过大片化、薄片化、半片化、微晶化，能进一步提升光伏电池转换效率、良率和产能，并降低客户生产成本。2）钙钛矿叠层方面，在原有HJT 核心设备基础上，公司新增了钙钛矿叠层电池所需的喷墨打印设备、真空干燥机、蒸镀机、ALD 等全套设备及与其匹配的自动化及离线检测设备，实现了钙钛矿-晶硅叠层电池的整线交付能力。2025 年12 月公司签订了业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备供应合同，持续推动产业化应用。同时，公司拟发行可转债，募资加码钙钛矿/叠层电池装备产业化项目。

    　　第二增长曲线：半导体、显示领域加速布局进入收获期在光伏业务之外，公司重点布局半导体、显示领域打造第二增长曲线。1）半导体设备领域，公司已形成前道、后道环节的产品布局。前道环节公司重点布局刻蚀设备、薄膜沉积设备两大品类，公司半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备已进入多家头部晶圆、存储客户实现多批次交付；后道封装环节公司在晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节可提供封装成套工艺设备解决方案，晶圆激光开槽设备国内占有率稳居首位。2）显示领域，公司重点布局中后段核心环节，产品包括OLED 柔性屏激光切割设备、MLED 全线自动化设备解决方案等。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。看好公司在光伏新技术趋势中的龙头机遇，以及第二增长曲线发力，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.79、10.45、13.81 亿，对应PE 分别为75x、63x、48x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、HJT 技术发展不及预期。2、海外光伏扩产不及预期。3、半导体业务拓展不及预期。

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。