4 月28 日，迈为股份发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收81.52 亿元，同比下降17.1%；实现归母净利润7.22 亿元，同比下降22.1%。

    　　2025Q4 公司实现营收19.48 亿元，同比下降5.6%，环比下降2.1%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下降65.1%，环比下降78.3%。

    　　2026Q1 公司实现营收13.37 亿元，同比下降40.0%，环比下降31.4%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下降27.2%，环比增长102.1%。

    　　投资要点:

    　　出货结构优化，毛利率持续提升。2025 年公司海外收入28.79 亿元，同比增长320.2%，占总营收比重达到35.3%，同比提升28.3pct。

    　　在国内光伏扩产放缓的背景下，公司加速海外市场开拓，订单结构进一步优化，带动毛利率大幅增长。2025 年公司实现毛利率38.6%，同比提升10.5pct；2026Q1 毛利率进一步提升至51.4%，同比提升22.3pct，环比提升3.5pct。

    　　2026Q1 合同负债回升、经营性现金流改善，订单拐点已至。截至2026Q1 末，公司合同负债59.41 亿元，环比提升37.6%，在连续多个季度下降后大幅回升。2026Q1，公司经营性现金流19.50 亿元，创单季度新高，同比回正，环比增长466.6%。当前，白银价格维持1.8 万元/kg 以上的高位，HJT 电池凭借其少银化优势，在海外光伏电池扩产中占比有望提升。同时，公司半导体及显示设备产品持续扩容，突破下游头部客户。我们认为，公司已经迎来订单拐点，海外HJT 设备、半导体及显示设备订单有望加速落地，后续将逐步迎来交付、业绩拐点。

    　　半导体及显示业务加速放量，钙钛矿叠层打开新增长曲线。2025 年，公司半导体及显示业务营收6.62 亿元，同比增长886.9%，占总营收比重达到8.1%。其中，半导体前道、后道设备均实现批量交付，供货国内头部面板厂商、芯片及封测厂商。钙钛矿叠层方面，2025年公司获得业内首条钙钛矿/HJT 叠层电池整线订单，迈入钙钛矿叠层电池设备产业化落地新阶段。2026 年3 月6 日公司公告，拟分别投资15、35 亿元，建设半导体装备研发制造项目、钙钛矿叠层电池成套装备项目。我们认为，公司已经从光伏设备制造商，成功转型为服务于光伏、半导体、显示三大高端制造业的泛半导体装备平台型公司。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026、2027、2028 年分别有望实现营收78.93、91.39、111.50 亿元，有望实现归母净利润7.10、10.38、16.12 亿元，对应当前股价PE 分别为87.07x、59.58x、38.37x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 1）光伏行业景气度不及预期；2）半导体设备研发突破不及预期；3）出口市场国际政治风险；4）市场竞争加剧风险；5）海外订单落地不及预期。