事项：

    　　公司发布2025 年年报，全年实现营收81.52 亿元，同比减少17.07%，归母净利润7.22 亿元，同比减少22.06%，扣非后净利润6.97 亿元，同比减少16.76%；拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。公司同时发布2026 年一季报，一季度实现营收13.37 亿元，同比减少40.02%，归母净利润1.18 亿元，同比减少27.19%。

    　　平安观点：

    　　光伏行业深度调整导致短期业绩承压。受光伏行业深度调整影响，公司下游客户扩产和技改需求减少，设备订单规模下降，导致公司营业收入同比有所下降；另一方面，为巩固技术领先优势，公司持续加大异质结、钙钛矿、半导体及显示设备等前沿技术研发投入，公司研发费用仍保持较高投入；此外，公司下游客户回款周期延长，部分订单执行放缓或停滞，公司遵循谨慎性原则审慎的计提了大额减值准备。这些因素共同导致2025 年及2026 年一季度的业绩下滑。

    　　海外业务迅猛发展，积极拓展新的增长点。在国内光伏市场承压的背景下，公司大力拓展海外及新兴业务。一方面，公司加快推进HJT 整线设备的国际化战略，2025 年海外业务收入规模28.79 亿元，同比增长320.19%，海外业务毛利率52.54%，明显高于国内。另一方面，公司在钙钛矿叠层电池装备研发等多维度技术赛道进行布局，取得阶段性成果；公司已获得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，这标志着公司在新一代光伏技术装备领域实现了重大突破。

    　　半导体相关业务增长势能强劲。2025 年，公司半导体及显示行业营收达6.62 亿元，同比增长887.01%，客户覆盖国内头部面板厂商、芯片及封测厂商。2025 年公司研发投入11.59 亿元，同比增长21.83%，研发投入占营业收入的比重达14.22%；其中，半导体及显示装备领域的研发投入规模在公司研发总支出中的占比超过50%，彰显公司对上述两个高端装备领域的高度重视和资源投入。

    　　投资建议。考虑海外市场光伏产能建设情况以及公司新兴业务发展形势，调整公司盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润为6.75、10.81 亿元（原预测值6.40、7.91 亿元），新增2028 年业绩预测16.92 亿元，当前股价对应的动态PE 分别为91.6、57.2、36.6 倍。公司海外及半导体等业务快速发展，未来成长潜力突出，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。1）光伏行业需求及资本开支情况不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）半导体等新兴业务拓展不及预期。