事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年实现营业收入81.52亿元，同比下降17.07%；归母净利润7.22 亿元，同比下降22.06%；扣非归母净利润6.97 亿元，同比下降16.76%。2026Q1 实现营业收入13.37 亿元，同比下降40.02%；归母净利润1.18 亿元，同比下降27.19%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比下降48.42%。

    　　盈利质量边际改善。2025 年公司综合毛利率提升至38.61%，2026Q1 毛利率进一步提升至51.39%，体现订单结构及高附加值产品占比改善。公司短期收入下滑更多反映光伏设备从高景气扩产周期进入存量消化阶段，而非核心竞争力弱化；公司正加速推进HJT 整线设备的国际化战略，同时在半导体及显示设备等领域进行布局，盈利韧性仍然较强。

    　　合同负债与现金流同步改善，订单端积极信号开始显现。截至2026Q1 末，公司合同负债59.41 亿元，较2025 年末43.16 亿元增加16.24 亿元；2026Q1经营活动现金流量净额19.50 亿元，同比大幅增长654.28%。现金流改善主要系报告期新增订单增加、取得客户预付款增加。合同负债和经营现金流同步回升，公司订单前瞻指标出现边际改善，后续收入确认具备一定支撑。

    　　第二成长曲线加速兑现，平台型高端装备属性持续强化。2025 年公司半导体及显示行业收入6.62 亿元，同比增长887.01%，毛利率45.54%，收入占比提升至8.12%。公司围绕光伏、显示、半导体三大方向持续推进平台化布局，半导体设备已向国内头部封装及芯片客户交付，显示设备亦持续拓展高世代AMOLED 等应用场景。随着光伏设备周期波动加大，半导体及显示业务放量有望降低公司对单一行业景气度的依赖，并打开中长期估值空间。

    　　研发投入维持高强度，HJT 与钙钛矿叠层构筑长期技术壁垒。2025 年公司研发投入11.59 亿元，同比增长21.83%，占营业收入比例14.22%。公司持续围绕HJT、钙钛矿/晶硅叠层、半导体封装设备等方向加大投入，短期研发费用对利润形成一定压制，但有助于巩固公司在真空、激光、精密装备等核心技术平台上的领先优势。

    　　盈利预测：公司有望依托HJT 整线设备全球化、钙钛矿叠层产业化以及半导体/显示设备放量，完成从光伏设备龙头向平台型高端装备企业升级。预测公司2026-2028 年归母净利润7.57/11.24/15.25 亿元，对应EPS2.71/4.02/5.46元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业扩产不及预期；产业化进度不及预期；海外项目验收延迟。