2021H1 成绩斐然，收入利润均超预期。8 月26 日公司公告，2021年上半年，华致酒行实现营收39.54 亿元，同比增长67.36%；净利润3.71 亿元，同比增长69.66%；实现归属于上市公司股东的净利润3.66 亿元，同比增长71.69%；基本每股收益为0.88 元；加权平均净资产收益率为12.28%。经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为1.14 亿元、-914.02 万元、-3.19 亿元，同比增长245.63%、增长79.75%、增长11.15%。2021Q2，实现营收16.01亿/+49.93%；实现母净利润1.76 亿/+51.80%。

    　　稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。

    　　公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA 渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，报告期内，公司：1）公司继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量及单店销售收入稳步提升。华致酒行门店完成3.0 版升级迭代。2）公司凭借与上游酒企酒商持续稳定、相互信赖的合作关系，从其提供的产品中筛选出满足国人消费需求和公司发展战略的产品进行销售推广。公司亦凭借对消费者偏好的精准把握，借助上游酒企丰富的生产经验和成熟的酿造工艺，合作开发新产品，弥补市场空白。3）公司白酒业务占比进一步提升，21H1 白酒营业收入达34.43 亿/+63.51%，毛利率22.94%/3.99pcts。

    　　期间费用管控良好，毛利率保持稳定。公司毛利率总体维持稳定，2021H1 销售毛利率为21.93%/+3.17pcts ， 销售净利率为9.38%/+0.13pct。21H1 期间费用率为10.15%/+1.01pcts，其中销售费用率7.84%/+1.31pct，主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致。，管理费用率为1.77%/-0.18pct，主要系同比管理人员增加和去年同期因疫情社保减免所致，财务费用率为0.19%/-0.17pct，研发费用率为0.35%/+0.05pct。

    　　市场势头强劲，2021Q2 保持销售向好趋势。2021Q2，华致酒行实现营收16.01 亿元，同比增长49.93%；净利润1.78 亿元，同比增长49.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长51.80%。2021Q2 销售毛利率为23.85%/+5.98pcts，销售净利率为11.13%/-0.05pct。2021Q2 销售费用率7.68%/+2.44pct，管理费用率为2.25%/-0.09pct，财务费用率为0.19%/-0.28pct。

    　　投资建议：公司本质为B 端酒水渠道商，主营高端白酒，且具备定制酒能力，中长期逻辑不变继续推荐！白酒行业为国内酒行业黄金赛道，随茅五主导的高端酒行业格局日益清晰，酒企基于价格库存管控、减少利益分配争端、柔和周期波动等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趋势；由于酒企短期内仍难与大规模终端下游建立稳定信任关系，且从投入产出比来看当前大规模自建直销渠道或不划算(高端酒企 ROE 远高于渠道商)，烟酒店作为终端渠道主流的格局仍将长期存在(目前占比 70%);在上游酒企价格存货掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，终端标准化发展正当其时。公司一则掌握核心大单品货源；二则因定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能（酒企因渠道力愿意让利部分给终端）；三则充分绑定加盟商利益，恰逢其时扩张受益。维持“买入-A”评级，6 个月目标价38.32 元，对应2021 年PE25 倍，继续推荐！

    　　风险提示：1）高端白酒终端价格大幅下跌；2）流量产品供给不达预期；3）行业竞争严重加剧；4）行业政策风险。