事件

    　　2021 年上半年公司实现营业收入39.54 亿元，同比增长67.36%；实现归属母公司净利润3.66 亿元，同比增长71.70%；实现归属母公司扣非净利润3.59 亿元，同比增长92.31%。经营现金流量净额为1.14 亿元，较上年同期增加245.64%。

    　　标品与精品定制酒共同促进公司主营白酒品类实现销售额规模的大幅提升，报告期内公司加强与品牌商战略合作进一步拓宽业务

    　　2021H1 公司总营收实现了67.36%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，线下餐饮宴请等酒类消费恢复，行业需求与景气提升；在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。从细分品类角度来看，白酒品类销售收入占总营收的87.07%，仍为公司第一大品类，上半年白酒销售业绩实现63.51%的强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）均实现销售额的大幅提升；此外，公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升。

    　　从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势。

    　　2021 年上半年综合毛利率提升3.18pct，期间费用率增加0.96pct

    　　报告期内公司实现综合毛利率21.93%，较去年同期有较大幅度的提升；其中，受益于高毛利的精品定制酒销售额占比提升，带动主营白酒品类毛利率提升3.99 个百分点至22.94%，从而拉动公司整体盈利能力的提升。

    　　公司上半年期间费用率水平同比上升0.96pct，费用投入略有增加，主要系销售费用与管理费用投入大幅增加。其中，随着公司销售规模扩张，销售人员薪酬随着人员扩招落地大幅提升7585　　万元至1.43 亿元，同时促销费的投入加大，同比增长5518 万元至9360 万元；此外，品牌服务费和广告宣传费分别同比增长超过1000 万元，由此共同带来销售费用支出的提升。管理费用大幅增长系公司管理人员增加相应薪酬支出增加（同比增加1814 万元至4566 万元），此外存货损耗费、招待费等开支增长明显。研发投入方面，公司因鉴定中心成立后相应的折旧摊销费用以及人员费用增加导致研发开支增长较多。

    　　完善产品结构不断推陈出新，致力提供高品质酒品策略不变在产品端，公司致力于为市场消费者提供丰富的多元化选择。公司利用强大的资源实力，洞察市场需求，凭借对消费者偏好的精准把握，为其开发新产品，以及提供定制化的服务，弥补酒类市场的空白。报告期内，公司与多家企业达成战略合作，提升自己在产品端的竞争优势。公司与赖高淮品牌达成战略合作，共同致力于研发新工艺、开发新产品、开拓市场新空间，满足市场日益变化的产品及服务需求；与国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作，携手为客户和消费者带来马爹利、格兰威特、皇家礼炮等广受国内消费者和市场欢迎的高品质产品。荷花酒推出荷花·玉系列战略新品，丰富荷花酒产品线。为了向消费者提供绝对保真保质的酒品，公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，坚持提供高品质酒品的策略，设立专业开发团队，借助先进的信息系统，打造全程监控的供应链，在物流端持续发力，与顺丰物流达成合作，配置冷链车、恒温车等，通过同城达速达、空运等方式，在最快的时间内将高品质酒送到客户手中，致力为消费者提供最专业、最贴心的服务。

    　　全渠道营销网络建设持续推进，终端门店质量数量双提升公司深耕酒类消费终端市场多年，在下游渠道的建设中不断完善。凭借着强大的运营团队，公司已开拓了包括连锁酒行、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。在终端网点的布局上，公司顺应新零售业态的发展趋势，融合传统线下销售模式和O2O平台，通过整合零售类客户资源，筛选优质网点客户升级为“华致酒库”，在新零售模式下打造华致品牌门店。报告期内公司开始推进终端门店布局广度，在全国范围内以省区为单位，通过品牌升级，供应链升级、服务升级等措施，在省会城市以及发达地区对终端门店进行升级，使得终端门店数量及单店销售收入稳步提升，客户黏性增强。同时公司继续在全国范围内深耕700 个潜力地区，“700 项目”进一步实施，在报告期内，该项目已完成600 余人的招聘，核心覆盖率达100%。终端渠道的覆盖广度扩大，公司营销网络体系辐射范围相应扩大。对下游渠道的建设进一步完善，覆盖范围扩大，管理能力提升，是公司业绩增长的重要支柱。

    　　公司积极拓展电商渠道，报告期内华致优选电商平台运营能力较好，功能持续迭代，用户转化率持续提升。公司抓住“618”、年货节、双节盛宴、女神节等节日机遇，推出专门营销活动，实现业绩增长。公司顺应消费方式潮流，积极开展直播业务，分别在华致优选、京东、天猫等平台开展了线上直播，促进了各平台的销售。

    　　投资建议

    　　我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。

    　　从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018 年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021 年3 月28 日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。

    　　从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。

    　　从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1 家，百亿级5 家，50 亿级大商10 家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。

    　　针对上述分析，我们预测公司2021/2022/2023 年将分别实现营收75.14/97.05/118.10 亿元，净利润5.94/7.86/9.67 亿元，对应PS 为1.64/1.27/1.04 倍，对应EPS 为1.42/1.89/2.32 元/股，PE 为21/16/13 倍，维持“推荐评级”。

    　　风险提示

    　　酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。