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    公司公布2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入39.54 亿元，同比增长67.36%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长71.70%。单Q2 公司营收16.01 亿，同比增长49.93%；实现归母净利润1.76 亿，同比增长51.80%。

    简评

    品牌+产品+渠道推动Q2 业绩维持高增长：

    21Q2 公司实现营收16.01 亿元，同比增长49.93%；归母净利润1.76 亿元，同比增长51.80%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长88.59%。公司二季度持续高增，扣非业绩表现靓丽。21Q2公司业绩高增主要驱动为：

    ①公司积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，进一步实现品牌升级；

    ②公司致力于提供优质、保真产品，进一步完善产品结构，与上游酒企共同研发新品，开拓市场空间，公司独家定制酒品销售良好，并与国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作，未来烈酒等新品类表现值得期待。

    ③公司持续推进全国网络布局，门店数量及单店销售收入稳步提升，21H1“700 项目”完成 600 余人的招聘，核心区域覆盖率达 100%，进一步扩大公司营销网络体系辐射范围；④电商业务运营状况良好，直播电商业务不断推进，未来公司将积极探索线上线下联动的“新零售模式”。

    毛利率持续提高，经营活动现金流大幅改善

    21H1 公司毛利率为21.93%，同比提高3.18pct。期间费用率为9.79%，同比上升0.96pct，其中销售、管理、财务费用率分别为7.84%/1.77%/0.19%，分别同比变化+1.31/-0.18/-0.16pct，其中销售费用增加主要系规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致。净利率为9.38%，同比上升0.13pct。受益于销售收入的增长，公司经营活动现金流净额转负为正，同比大幅提高245.63%至1.14 亿元。

    公司建立名优白酒保真体系，并与上游酒企合作开发独家定制产品，下游与零售终端形成高粘性互动并深入洞察消费者趋势，实现公司与酒企、经销商、消费者之间的高粘性互动形成生态闭环，品牌能力持续增强，公司独代产品的顺利提价是公司核心能力的最集中体现。

    投资建议：酒水流通行业市场空间大，公司通过加强终端网点覆盖、拓展新零售渠道以及提升产品质量、丰富产品种类，不断提高品牌形象，进一步实现品牌升级。在公司品牌+渠道共振提升下，公司将维持高成长发展。我们预计公司21-22 年归母净利润分别为6.0、7.9 亿元，对应PE 分别为21、16X，维持“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；居民白酒消费倾向下降；新品销售不及预期