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    　　公司发布2021 年半年报。公司2021 年上半年实现营业收入39.54 亿元，同增67.36%；归母净利润为3.66 亿元，同增71.70%，扣非后归母净利润3.59 亿元，同增92.31%。分季度看，21Q1/Q2 实现营收23.5/16.0 亿元，同增81.74%/49.93%，实现归母净利润1.9/1.8 亿元，同增95.2%/51.8%。

    　　点评

    　　1、收入端：21H1 公司实现营业收入39.54 亿元，同增67.36%，分季度看，21Q1/Q2 实现营收23.5/16.0 亿元，同增81.74%/49.93%。①分行业：主营业务实现营业收入39.11 亿元，同增66.89%；其他业务实现营业收入0.43亿元，同增124.14%。②分产品：白酒实现营业收入34.43 亿元，同增63.51%，占营业收入的87.07%。

    　　2、毛利率：公司21 年上半年实现毛利率21.93%，较去年同期增加3.18pct。

    　　其中，白酒的毛利率为22.94%，较上年同期增加3.99pct。分季度看，21Q1/Q2 实现毛利率20.62%/23.85%，同增1.14pct/5.98pct。

    　　3、成本费用端：21H1 费用率为9.79%，较上年同期增加0.96pct。①销售费用率：公司21H1 销售费用为3.10 亿元，同比增加101.02%；销售费用率为7.84%，较上年同期增加1.31pct，主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致。②管理费用率：公司21H1 管理费用为0.70亿元，同比增长51.87%；管理费用率为1.77%，较上年同期下降0.18pct，基本保持稳定，管理费用增速小于营收增速，规模效应凸显。③财务费用率：公司21H1 财务费用为0.07 亿元，同比减少12.28%；财务费用率为0.19%，较上年同期下降0.16pct,主要系银行贷款规模减小，利息费用减少所致。

    　　4、利润端：公司21 年上半年实现净利润3.71 亿元，同比增长69.66%；归属于上市公司股东的净利润3.66 亿元，同比增长71.70%，分季度看，21Q1/Q2 实现归母净利润1.9/1.8 亿元，同增95.2%/51.8%。21H1 实现归母净利率9.27%，较去年同期增加0.24pct。

    　　5、公司经营：公司经营：1）稳步推进连锁门店及零售网点全国布局。2）进一步完善产品结构，加大市场推广力度。3）积极拓展电商业务，华致优选运营状况良好。

    　　6、核心价值：渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售，跳过多层经销，并且由于具备规模优势，单位毛利也可以要求更低，能大幅提升行业效率。

    　　盈利预测

    　　2021 年来我们持续强推华致，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头，预计公司21-22 年净利6/8 亿，+61%/33%yoy，当前股价对应PE 分别为20x/15x。维持买入评级。

    　　风险提示：白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与酒商合作不及预期