酒类流通领域第一股，背靠酒业巨头产业赋能

    　　华致酒行是A 股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000 多家、优质零售终端10500 余家，建立了覆盖全国31 个省市自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41 亿元，同比增长32.20%; 实现归母净利润3.73 亿元，同比增长16.82%。公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。

    　　高端白酒市场景气度维持高位，酒类经销行业集中度提升2012 年白酒行业开始结构化调整，高端白酒的社交需求提升，白酒进入缩量升价阶段，利好公司主营业务高端白酒。中国酒类经销行业持续向好，行业规模预计将以14%的年复合增长率增长至2023 年的4654.6 亿元。对标美日，我国酒类经销行业集中度低，有进一步提升空间。

    　　上游酒企关系密切，“保质保真”构筑公司核心竞争力公司与五粮液和茅台保持长期稳定的合作关系，拥有包括五粮液年份酒、贵州茅台酒（金）、古井贡酒1818 等多个酒品的总经销资格。以“保真”为核心理念，采用独特防伪标识并推出323 新规，打造业内最严经营管理条例。2020 年公司成立专业化鉴酒中心，推出有偿鉴定服务，独创三级鉴定制度。

    　　小B 大C 布局直供终端渠道，数字化赋能线上线下一体化公司以小B 大C 为主要目标客群，布局直供终端的扁平化销售网络，有助于公司提升利润空间，提供多元化附加服务。同时公司发力线上渠道建设，与美团、饿了么、京东等第三方线上平台建立合作关系；并推出“华致优选”与“华致名酒库”等自营平台，2020 年公司电商渠道收入为4 亿元，同比增长130.79%，占总营收8.11%。

    　　产品矩阵不断完善，进口烈酒驱动未来增长

    　　公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021 年7 月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020 年华致酒行进口烈酒实现营业收入2 亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2021-2023 年归母净利润的预测6.00亿元、7.56 亿元、9.39 亿元，对应EPS 分别为1.44 元、1.81 元、2.25 元。给予公司目标价36 元，对应2021 年25 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：与上游酒企合作未能维持，白酒景气度下行，定制酒拓展不及预期。