白酒行业迈向低产高价时代，中高端酒种成消费新偏好。酒类流通领域增量空间可观，扁平化趋势下众多经销商纷纷缩短流通环节。2015 年以来我国白酒产业规模以上企业数量和产量连续多年下降，企业数量由2015 年的1,563 家减至2020 年1,040 家，侧面反应酒类生产行业加速整合，产业竞争加剧，产业集中度的大幅提高。另一方面，随着国内消费者收入增长，消费层次提高，中高端白酒成热门选择。但高端白酒产量受限，致使零售端价格居高不下，白酒行业龙头酒企毛利可观。酒类产品流通过去依赖于传统经销商，但近年来，我国酒企纷纷加大直供渠道的建设，推进渠道往扁平化方向发展。在这一趋势下，已成规模的众多经销商纷纷布局利用线下渠道优势布局线上新零售。华致酒行除了大力发展自有的连锁酒行、KA 商超等线下终端渠道外，还入驻天猫、京东，旗下品牌门店，2019 年上线了“华致优选”线上商场，运行一年多以来已累计几十万优质客户。

    　　产品保真是公司多年立身之本，叠加产品体系不断丰富，定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。与上游酒企的稳定合作从源头保证了公司产品的保真性。流通过程运用物流码信息系统、防伪标系统、防伪箱标等信息技术防伪手段，可确保不流入假酒。此外，公司致力于扩大产品体系，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒。丰富产品体系的同时带动公司利润增长。公司2021 年Q1 实现营业收入23.53 亿元，同比增幅达81.74%。实现归母净利润1.91 亿元，同比增幅95.22%。根据公司季报显示，一季度定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。

    　　全渠道销售网络体系覆盖全国，实施“小B+大C”战略，客户数量增速明显。公司形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA 卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已　　由2010 年的300 多家扩展到2020 年的2,009 家，并计划在2021 年扩张到3,000 家。公司还制定了“700 项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。仅21 年Q1 客户数量就增加了6,340 家，同比增长97%。

    　　投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加全渠道销售网络体系，盈利能力正逐步凸显，预计公司会成为具有一定市场影响力的大型优质头部酒类经销商。预计公司2021-2023 EPS 为1.45 元、1.94 元、2.53 元，对应PE为21.6X、16.1X、12.4X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内二次疫情拖累消费，影响白酒整体动销；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品安全风险。