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    公司发布2021 年业绩预告，2021 公司预计实现营业总收入74.30~76.00 亿元，同比增长50.36%-53.80%；归母净利润6.74~6.91 亿元，同比增长80.61%-85.16%。

    点评

    全年业绩高质量高成长，高毛利非标占比持续提升2021 公司预计实现营业总收入74.30~76.00 亿元，同比增长50.36%-53.80%；归母净利润6.74~6.91 亿元，同比增长80.61%-85.16%，其中21Q4 公司预计实现营业总收入14.58~16.28 亿元，同比增长15.66%~29.14%；归母净利润0.93~1.10 亿元，同比增长76.2%~108.4%，主因：

    产品层面来看，标品稳步发展，非标收入占比预计升至20%。1）主要贡献收入/起到引流作用的标品方面：考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比重大，因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下，受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大及“700”战略的逐步落地，公司高端标品动销（量）表现向好增强非标品引流能力，并为规模稳健增长奠定坚实基础；2）主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面：在酱酒热仍然延续的当下，钓鱼台21 年6 月提价后红利释放+荷花酒供不应求下量价齐升+名酒非标品增加（新增金酒鬼、金习酒等品类）=推动非标产品收入占比升至约20%，推动收入及利润增长。

    渠道层面来看，门店量质双升叠加团购渠道持续发力，奠定规模扩张基础。门店数量及质量方面，2021 年公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；华致酒行门店完成3.0 版升级迭代+落地“323 新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好（预计全年连锁门店数量增长或超300 家，同店收入或将实现高增）；线上业务方面，华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升；团购业务方面，2021 年“700 项目”核心区域覆盖率已达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升（预计团购及线上渠道占比或超15%，而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降）。公司渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。

    未来看点：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期定制精品酒提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期，驱动机理如下：渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期，定制精品酒量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。

    市场此前普遍认为：1）定义：由于华致酒行主要收入来源为分销业务，因此华致酒行为商贸流通企业；2）产品：由于此前定制精品酒产品动销仍在验证中，因此市场认为定制精品酒产品未来发展将以量增+新品推出为主，而提价贡献层面仍有待验证；3）渠道：由于近两年公司门店净增数量未高速增长，且公司“更追求门店质量”，因此市场预期门店扩张速度或不及预期，从而影响业绩表现。

    我们认为：1）定义：当前公司已逐步将定制精品酒产品作为发展重点（拥有终端价格定价权，并负责营销等事宜），实际上公司本质上为精品酒水服务商（非传统商贸公司，具备品牌运营能力）；2）产品：21Q2 钓鱼台提价后，提价红利将逐步释放（未来三个季度均有望继续释放），同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期；3）渠道：

    未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400 家左右，虽不是高速增长，但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长；另外，公司在爆发疫情后，针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等）推出诸多改革举措，改革红利亦将于今年开始释放。

    盈利预测及估值

    考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计 2021~2023 年公司收入增速分别为52.1%、31.3%、26.8%；净利润增速分别为82.7%、41.7%、23.1%； EPS分别为 1.6、2.3、2.9 元/股；PE 分别为30、21、17 倍，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期。

    风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。