事件

    　　公司公告：2021 年实现营收74.6 亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润6.76 亿，同比增长81.03%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，高成长持续获验证

    　　单Q4 公司营收同比增长18.0%至14.88 亿元，归母净利润同比增长79.2%至0.95 亿元，单Q4 公司归母净利润维持高增长，成长性持续获验证。公司单Q4 收入增速有一定下滑，预计主要受产品收入结构变动影响，其中茅五标品占比预计有所下降。

    　　受益于精品酒占比持续提升，毛利率提升明显

    　　2021 年公司销售毛利率20.96%，同比提升1.89pct，其中单Q4 公司毛利率20.13%，同比提升2.94pct。四季度公司毛利率提升明显，预计主要驱动为公司高盈利能力的精品酒占比有所提升。

    　　分产品看，白酒增速提升，进口烈酒增长势头好2021 年公司白酒收入同比增长52%至65.3 亿元，增速较2020年提升24pct。21 年进口烈酒收入同比增长53%至3.1 亿元，公司加码全球供应链布局，烈酒增长势头良好。葡萄酒方面，2021年在澳大利亚进口葡萄酒数量下降的大背景下，公司葡萄酒收入同比增长32%至4.7 亿元，维持稳健。

    　　渠道数量快速扩充，新品扩张值得期待

    　　21 年末公司零售网点客户数3 万余家，累计新增连锁门店273 家，预计2022 年公司渠道网络将维持快速扩张趋势。新品方面，公司荷花玉系列、金酒鬼等新品2022 年扩张值得期待。

    　　控费效果良好，现金流有所波动

    　　2021 年公司期间费用率9.66%，同比下滑0.33pct，公司整体控费效果良好；在毛利率提升、费用率下降驱动下，公司销售净利率9.22%，同比提升1.53pct。现金流方面，2021 年公司经营性现金流净额-3.7 亿元，去年同期3.3 亿元，主要受公司备货随销售规模扩大而增加影响，而酒类存货一般减值风险较小。

    　　投资建议：公司业绩持续高增长，渠道数量与“华致”品牌影响力不断提升，我们预计公司2022-2024 年归母净利润9.0、12.0、15.6 亿元，对应PE 18、14、11X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；居民酒类消费需求下降；渠道扩张不及预期；上游酒企议价能力大幅增强