2022年03月28日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收74.60亿元，同增50.97%；归母净利润6.76亿元，同增81.03%；扣非6.58亿元，同增92%。

    投资要点

    业绩稳步增长，盈利能力持续提升

    公司2021年营收74.60亿元，同增50.97%；归母净利润6.76亿元，同增81.03%；扣非6.58亿元，同增92%。这与此前业绩快报相比，基本吻合。

    其中2021Q4营收14.88亿元，同增18%；归母净利润0.95亿元，同增79%；扣非0.93亿元，同增93%。公司毛利率2021 年20.96% （ +1.9pct ） ， 其中2021Q4 为20.13%（+3pct），系精品酒占比持续提升带来结构持续优化。

    净利率2021年9.22%（+1.5pct），其中2021Q4为6.95%（+2.5pct），系四季度毛利率提升及费用投放所致。销售费用率2021 年7.72% （ +0.11pct ） ， 其中2021Q4 为1.49%，同增0.33pct，系加大700项目和精品酒推广所致。2021 年末合同负债为6.05 亿元， 环比增加4.55 亿元。

    非标定制表现优异，主要区域保持高增长

    分产品来看，2021年酒类营收73.66亿元，同增51%；其中白酒营收65.29亿元，占比提升至87.5%，同增52%。其中荷花酒和铁盖钓鱼台占比均有所提升，我们预计荷花系列营收占比7%左右。

    分量价来看，2021年白酒销量706.42万升（+77%），对应价格为0.09万元/升（-18%），量贡献大于价。葡萄酒营收4.71亿元，占比6%，同增32%；葡萄酒销量227万升，对应价格为0.02万元/升（+10%）。进口烈酒营收3.06亿元，占比4%，同增53%。

    分区域来看，2021年华东地区营收25.05亿元，同增50%，占比33.6%；华中地区营收10.58亿元，同增27%，占比14%；华南地区营收9.92亿元，同增96%；华北地区营收8.96亿元，同增42%；西南地区营收7.41亿元，同增73.5%。2021年以来，公司“700项目”已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%。

    非标定制持续发力，门店加速全国化布局

    当前公司进一步完善产品结构，双管齐下打造供应链系统，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。公司与赖高淮品牌达成战略合作，新开发习酒·窖藏1988【琉金】、金酒鬼、贵州茅台酒（金）、金荷花等精品酒共同形成“金字招牌”产品矩阵。截止2021年底，公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家。华致酒行旗舰店陆续在上海、武汉、厦门等城市落地，有效提升品牌影响力。公司在全国共拥有36个仓库，覆盖23个省份、3个直辖市。

    2021年以来，公司继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量及单店销售收入稳步提升。当前华致酒行门店完成 3.0 版升级迭代。此外，华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及APP，提升品牌识别度。用户可通过“华致酒行旗舰店”微信小程序或APP下单，公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等。

    盈利预测

    产品端，当前公司以茅五为引流产品，发力非标定制产品，丰富产品矩阵，非标定制产品已对利润端产生贡献。渠道端，目前公司实施以“小B大C”渠道为发展战略，每年稳步拓店300-400家左右，强化保真理念，通过门店和“华致优选”电商平台实现客户转化。我们预计2022-2024年EPS为2.49/3.40/4.38元，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、保真风险、开店不及预期等。