事件：公司发布2021 年度报告。2021 年实现营业收入74.60 亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润6.76 亿元，同比增长81.03%。其中，2021Q4实现营业收入14.88 亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润0.95 亿元，同比增长79.20%。

    　　收入端：公司实现营业收入74.60 亿元，同比增长50.97%。①分季度来看，2021 年Q1-Q4 分别实现营业收入23.53/16.01/20.18/14.88 亿元，分别同比增长81.74%/49.93%/53.08%/18.04%；②分产品来看，白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主营业务分别实现营业收入65.29/4.71/3.06/1.53 亿元，分别同比增长52.00%/31.74%/53.33%/73.33% ， 分别占营业收入87.53%/6.31%/4.11%/2.06%。

    　　毛利率：公司2021 年度毛利率为20.96%，同比增长1.88pct。其中，白酒毛利率为21.48%，同比增长1.42pct；葡萄酒毛利率为23.06%，同比增长7.05pct。

    　　费用端：公司2021 年期间费用率为9.66%，同比减少0.34pct。其中，①销售费用率为7.72%，同比增长0.11pct，主要由于业务人员增加带来的薪酬费用增加，以及销售规模扩大带来促销费用增加；②管理费用率为1.76%，同比减少0.32pct；③财务费用率为0.18%，同比减少0.13pct，主要由于银行贷款规模减小，利息费用减少。

    　　利润端：公司2021 年度实现归母净利润6.76 亿元，同比增长81.03%，实现归母净利率9.06%，同比增长1.50pct。公司全年利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。

    　　产品端：公司进一步完善产品结构，加大精品酒推广力度。公司凭借与上游酒企酒商持续稳定的合作关系，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。

    　　公司持续加大精品酒市场推广力度，销售额及利润贡献大幅提升。

    　　渠道端：完善多渠道、立体化营销布局，探索线上线下联动的“新零售”

    　　模式。①稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，连锁门店和零售网点的数量和质量稳步提升。截至报告期末，公司零售网点客户数3 万余家，累计新增连锁门店273 家。②积极拓展电商及新媒体渠道，自营电商平台运营状况良好。报告期内，“华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及APP，提升品牌识别度。

    　　投资建议：21 年以来业绩持续超预期，公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量，市场认可度不断提高，定制产品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。同时，华致渠道模式持续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。因此我们预计公司22-23 年归母净利润分别为9/11 亿元，当前股价对应PE 分别为17x/14x，给予买入评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，公司渠道拓展不及预期，公司经营风险